專家點評：港股市調機制見效嗎？

港股市調機制適用範圍在去年擴大，並於近期進一步延伸至期貨交易。

香港交易所（00388）於2016年實施市場波動調節機制（Volatility Control Mechanism，簡稱VCM或市調機制），相關機制適用範圍在去年擴大，並於近期進一步延伸至期貨交易。港交所的VCM機制，旨在市場交易過程中，降低個股或指數突如其來的波動，進而降低市場出現系統性風險的機會。然而，這個機制是否取得理想成效？

主要針對不理智操作

先從VCM機制的特點出發，看看其與外圍市場相關機制的異同。事實上，對比外圍市場，港交所的機制具自身特點，由於它透過在機制觸發時間內限制報價的上下限，因此它仍然處於交易狀態；而美國的熔斷機制，一旦被觸發，則會導致股份短暫的停止交易，此乃VCM與美國熔斷機制的最大分別。

港交所的VCM機制結束後，個股或大市的報價可以進入下一個區間的上下限報價，對比內地的漲跌停板機制，設置了當日交易範圍最高及最低的限制，這是VCM與內地股市漲跌停板機制的最大分別。

在證券市場交易中，導致個股或指數出現波幅變化的原因有多種，例如突如其來的消息（例如業績公告）、重要股東持倉在短時間內大幅變動（例如股東被強行平倉），以及市場氣氛（例如恐慌性拋售）等。VCM機制主要偏重於對市場氣氛、市場情緒所帶來不尋常波動的管理及控制。

理論上，VCM機制對於某些情況的作用會相對明顯，例如恐慌性拋售。當單一股份或指數出現被爭先沽售、「人踩人」式價格下跌時，投資者的情緒就容易受市場氣氛困擾，一時作出「跟風」或不理智的操作。在VCM機制之下，個別投資者的不理性行為經過一段時間冷靜期後，可能會逐步回歸理性，那麼VCM將會發揮出其功效。

引伸波幅有參考價值

不過，如果是突如其來的不利消息導致個股或大市的基本面出現變化，即使VCM機制雖然在短時間內將價格穩定，但在調節過後，亦無法阻止個股或大市未來進一步向下，畢竟價值才是最終決定任何資產定價的最首要因素。

因此，相信港交所近年逐步改善的VCM機制，將相對有效地應對因情緒帶來的市場波動，惟涉及個股或大市基本面的變化，相信效用相對較小。究竟如何從實際中判斷，過去某一指數或者某一類別股份的波動，是增加了還是減少了？通常個股或指數的波幅可以透過過往一段時間的交易數據來計算，惟計算方法較為複雜。如果投資者想簡便快捷地判斷一個個股或指數的波幅變化，除了可以透過一些供應商資訊外，亦可以透過與這個股份或指數相應的衍生工具的價格來判斷。

一般來說，對於同一資產（Underlying），具相同條款的衍生工具，價格愈高的時期則反映出當期的引伸波幅愈高。雖然引伸波幅代表未來的波幅預期，惟仍然可以作為對過去一段時間資產波幅的一種參考。

光大新鴻基證券策略師 伍禮賢（作者為證監會持牌代表，沒有持有上述股份）

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