《專題》內銀股從1月高位至今累跌三成 估值仍較2016年低谷為高

中美貿易戰升級，美息及美元匯價趨升，外部不明朗因素近期困擾全球股市，人行周日(7日)公布年內第四次降準，自10月15日起下調大型商業銀行、股份制商業銀行等人民幣存款準備金率1個百分點，全球股市近期大幅波動。中金發表報告表示，料降準將釋放資金約1.2萬億人民幣，其中4,500億人民幣用於置換高成本的MLF，剩餘7,500億人民幣用於定向支持小微、民營和創新企業。該行測算顯示本次降準將提升內銀今年銀行淨息差0.3個基點(降準於2018年僅影響78天)，影響今年純利預測0.2%。

恆指自1月底創歷史高(達33,484點)後輾轉下跌，至今累計跌幅近24%，「百業之母」的內銀股同期跌幅更大，當中四大內銀從今年1月高位以來已平均累跌逾32%，統計本港10間主要上市內銀股，從今年1月高位以來股價已平均累跌近34%。中金指，向前看市場對於經濟展望較為悲觀，內銀股較難走出趨勢性行情，料未來較長時間內更多表現為區間震盪，指現時內銀H股估值相當於預測今年市賬率0.67倍，反映潛在不良率達14.9%，處於歷史峰值水平，且高於該行測算內銀體系壞賬8%至12.1%。

【對比內銀股估值 較2016年低位仍高】

港股近日風高浪急，本網比較恆指今次調整期與2016年時調整期的回調幅度，從恆指今輪最高至最低位周期計，即2018年1月29日至昨日低位已累跌25%(期內人民幣兌美元匯價更累跌9.7%)；而恆指上一次顯著調整期，即2015年4月至2016年2月中期間，從最高位至最低位已累跌36%(同期人民幣兌美元匯價累跌6.2%)，顯示今輪恆指目前調整跌幅仍較上輪2016年低谷時期為少。

2015至2016年A股股災引發港股大幅調整，對比恆指上一輪最高至最低位顯著調整期，即2015年4月27日至2016年2月12日，當時恆指累積跌幅36%，本網統計本港上市10隻主要內銀股當時股價累跌44.8%。據本網比較目前內銀股的估值、股息率及股本回報率等指標，發現現水平相對而言未算吸引。

據摩根士丹利本周及2016年2月中(即上一輪調整期估值低谷)報告，所列出內銀股最近及上次估值低谷時期的估值作一比較，大摩在本周日報告，列出對本港上市11隻內銀股最新預測市賬率為0.6倍，對比2016年2月中(上輪估值低谷)時期市賬率僅0.5倍，11隻內銀股最新未來一年股本回報率為13.5%，亦較2016年2月中時期未來一年股本回報率15.6%為低。

對比近半年股價表現，在恆指及國指成分股內的內銀股中，以招商銀行(03968.HK)、中信銀行(00988.HK)及農業銀行(01288.HK)表現較好。據大摩早前報告，回顧內銀股上半年業績，四大內銀純利按年增長4.9%至6.6%，郵儲銀行(01658.HK)及招行中期純利增長達雙位數(分別升22%及14%)。

【信貸呈現疲弱 需降準保經濟】

中金公司認為，雖然下調存款準備金率有助減低銀行資金成本、提升淨息差，但目前內銀股市帳率，正反映潛在不良貸款比率高達12.8%，接近歷史峰值，超出該行測算壞帳率水平。該行認為市場對內銀股資產質量的擔憂情緒，而非盈利能力，是目前壓制內銀股估值的核心因素。該行重點關注往後業績披露的資產相關數據及趨勢，並留意工商銀行(01398.HK)、建設銀行(00939.HK)及農行等。

不過，里昂認為，預期是次降準可減輕內地銀行在淨息差方面的壓力，但認為對內銀的盈利影響有限，雖然從理論上而言，降準一個百分點應可推動銀行淨利潤增長1%以上，但里昂保持其預測不變，因今次人行的行動是為應對更多的遇險信號，如沒有是次行動，銀行的淨息差或會下跌，盈利增長亦可能減少。里昂又稱，預計今次降準釋放的流動性將主要流向地方政府債券和國企，向中小企業轉移流動性的推動作用成疑。

德銀分析，人行下調存款準備金率，或顯示9月的信貸增長疲弱。該行近期在內地的調研亦顯示信貸增長不像會在年底反彈。該行指，從供應角度，銀行風險胃納低企，受制資產管理指令收緊，影子銀行仍在收縮；從需求角度，信貸疲弱的基本原因是企業、家庭及地方政府資產負債表局限增加，中央政府是唯一可以上升槓桿的需求方。(fc/w/t)
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