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《專題》居民天然氣調價最利中石油 燃氣股添壓

中資石油股走勢除了受油價走高影響之外,近年受進口天然氣及燃氣價格影響正逐漸增加。隨著內地加大力度防治污染,國家「十三五」(2016年至2020年)規劃,至2020年天然氣比重力爭達到能源結構的10%,持續推動「煤改氣」,市場估計內地由2016年至2020年天然氣消費規模年均增速逾15%以上,而內地2017年天然氣消費量按年升15.3%至2,373億立方米(其中進口天然氣按年增27.6%,進口佔比近39%);今年首季天然氣表觀消費量按年升17.4%(天然氣進口量按年增逾41%)。

近年內地進口天然氣價量齊升,但傳輸至下游市場及經銷商價格則呈滯後,內地最大天然氣進口商中石油(00857.HK)近年業績受壓,其去年銷售進口氣淨虧損擴大至逾239億人民幣,令集團去年純利只錄近228億人民幣,遜於同業中石化(00386.HK)及中海油(00883.HK)去年純利各為512億及247億人民幣。事實上,中石油股價於2016年及2017年均跑輸國際油價,表現受進口天然氣所影響。

發改委上周宣布,決定自本月10日起內地居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理,價格水平與非居民用氣基準門站價格水平相銜接,實現與非居民用氣價格機制銜接。隨著中央落實氣價改革,市場預期中石油未來進口天然氣虧損可望收窄,有利其估值重估,但措施或對居民燃氣佔比較高營運商影響較大。

【民用氣價升 中石油受惠】

中石油為內地最大型天然氣進口商,據國泰君安估算,中石油旗下天然氣管道總長度達4.94萬公里,佔三大石油公司總體5.83萬公里約84%,對比中石化及中海油分別僅5,418及3,465公里。摩根士丹利報告認為,上調內地居民用天然氣價格為中石油正面催化劑,預計公司整體天然氣價格每立方米上漲0.075元人民幣(假設居民用天然氣佔比為25%,且每立方米價格上調0.3元人民幣),提升全年天然氣EBIT(稅息折舊及攤銷前利潤)約90%,達161億元人民幣(為今年全年盈利的15%),予中石油「增持」評級,目標價7.97元,此按現金流折現率作估值,重申其可長期受惠於內地天然氣價格改革。

野村表示,內地調高民用氣價對中石油影響正面,估計內地每調高門站氣價1%,可提升中石油預測2018年及2019年每股盈利各4.5%及4.2%,此舉並將有助中石油收窄進口天然氣業務虧損,令市場對其估值作出重估。

【燃氣商添壓 憂成本增加】

不過,燃氣價格改革推出後令中國燃氣(00384.HK)、新奧能源(02688.HK)、華潤燃氣(01193.HK)等部份燃氣股受壓,主要是憂慮燃氣企業未能完全將成本轉嫁至用戶,令企業毛利受壓。燃氣公司明年或面臨更大的政策不確定性等風險。據野村估計,新奧能源、華潤燃氣及中國燃氣今年內地民用燃氣銷售各為25.75億、55.19億及24.01億立方米,佔總體燃氣銷售比例各為10%、23%及23%。

瑞信指出,相信城市燃氣企業可將成本轉嫁予用戶,但執行上或有延遲,故預期若無轉嫁情況下,對城市燃氣公司每股盈利料影響3%至14%;倘最理想情況下,轉嫁期為三個月,盈利影響則料1%至2%,當中以北控(00392.HK)和潤燃影響較同業為大。德銀估計,因成本轉嫁方面有時間滯後,或會削弱天然氣分銷商的銷售利潤率,毛利或會受壓。

大和則相信,天然氣分銷商只需承擔小部份的上漲成本,主要是因為省輸電管道運營商可能會分擔部份成本上漲,政府會希望維持合理的毛利,以確保燃氣供應商在短缺期間仍會為住宅用戶提供充分的供應。該行認為,政策推行後,對新奧能源影響有限,主因其民用覆蓋度較低;相反,潤燃因其住宅天然氣銷售覆蓋高而可能會受到最大影響。(ta/w/t)~

阿思達克財經新聞
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