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巴菲特歷來最賺錢的投資

Motley Fool Staff

GEICO是巴菲特歷來最成功的投資,其回報大得驚人。

要選一項巴菲特 歷來最成功的投資,有幾家公司都可以列入候選名單: 可口可樂(NYSE:KO)? 華盛頓郵報? 富國銀行 (NYSE:WFC)? 蘋果(Apple)(NASDAQ:AAPL)?

多年來,這些精明的投資為巴菲特和 巴郡(NYSE:BRK-A)(NYSE:BRK-B)帶來巨額股息收入。但在巴菲特的一眾心水之中,GEICO毫無疑問是他的首選。巴菲特曾向 《福布斯》表示:「我最喜歡、也能體現這個理念的投資就是GEICO,我是在20歲時初次認識這家公司。」 

GEICO全稱為政府僱員保險公司,現時由巴郡全資擁有,但原本並非如此。事實上,巴菲特與GEICO的關係可追溯至1950年代,當時巴菲特就讀於哥倫比亞大學商學院,跟隨教授也是他的未來僱主Benjamin Graham學習。

於1951年的某個星期六,巴菲特來到GEICO的辦事處,獲當值的清潔工人讓他進去。當日唯一有上班的職員就是 Lorimer 「Davy」 Davidson,也是公司後來的行政總裁。Davidson接見了巴菲特,更大方地為他講解保險行業及GEICO的獨有競爭優勢。GEICO 是一家以獨特方式成立的保險公司,不經由傳統經紀,而是直接向消費者銷售保險。此外,GEICO 以高質素的車主為目標客戶,例如政府官員和教授。由於公司有明確的目標市場,加上無需支付經紀佣金,就算其車險收費遠低於其他保險公司,GEICO 的毛利率仍相當高。

巴菲特被這家公司深深吸引,還將身家淨值的一半用來買入GEICO股票,短短一年便賺了 50%回報。他其後沽出GEICO 的持股,用所賺資金買入另一隻較便宜的股票。這卻是錯誤的一步,因為GEICO的價值在此後20年進一步上漲了近100倍。巴菲特在1995年致股東的一封信中表示:「這教會我賣掉一家顯然很棒的公司絕不明智。」 

然而,巴菲特在25年後再得到買入GEICO的機會,這次他透過其控股公司巴郡投資於GEICO的股票,而這宗交易往後將成為巴菲特歷來最賺錢的投資。

GEICO幾乎破產

GEICO的發展後來出現意想不到的轉變,這家具備競爭優勢的公司竟於1976年瀕臨破產。當時Davidson已經退休,而新上任的管理層大大低估了GEICO因通脹而需承受的索償虧損。公司嘗試透過推高增長解決問題,包括放寬保費與盈餘比率,即與權益相關的保費金額,並衝出高質素車主這個小眾市場,但結果卻令問題惡化。

GEICO的虧損很快便進一步擴大,到1976年更瀕臨破產邊緣。當時,巴菲特已取代Jerry Newman加入GEICO董事會,Jerry Newman是GEICO主要投資者Graham-Newman公司的合夥人。

巴菲特助GEICO招攬了保險界精英Jack Byrne出任行政總裁,為公司收拾殘局。基於對Byrne的能力具信心,加上深信GEICO的主要競爭優勢仍在,巴菲特抓緊其股價低迷的機會,買入總值410萬美元的GEICO普通股,以及1,940萬美元的可轉換優先股

奇蹟大逆轉

Byrne上任後馬上採取應急措施,將公司超過一半員工裁掉、撤出不賺錢的市場,以及調高保費。這些措施很快見效,GEICO在之後一年已扭虧為盈,讓巴菲特的投資回報自此一飛沖天。在1977年底,巴菲特持有的普通股上升了150%,而且連優先股也漲近一倍。巴菲特在此後四年進一步增持GEICO,截至1980年總共投資了4,570萬美元於這家公司,佔其約33.3%股權。 

隨著GEICO重拾昔日風光,以及保持低成本的優勢,公司於1980年代一直維持增長勢頭,並持續回購股份,令巴郡持有的GEICO股權增至50%,所以巴菲特再沒有需要買入更多股份。巴郡其後於1995年底以23億美元買入餘下的 49%GEICO股權,

意味巴郡最初4,570萬美元投資的價值在1995年底交易完成之前已漲至23.93億美元的驚人水平,即是僅15年就創下5,136%的誇張升幅。若由巴菲特於1980年買下公司股權起計,這項投資的年率化回報達到30%以上,若由1976年起計,回報還要更高。

GEICO在收歸巴郡旗下之後持續增長

當然,就算巴郡於1996年初買斷GEICO的股權,也不代表這家公司對巴菲特再沒有更多好處。假如用來計算GEICO市值的估值比率與計算巴菲特47億美元買斷價的比率相同,按3.082億美元的稅前盈利計,公司市盈率為15.2倍,而市銷率則為1.54倍。 根據GEICO的2018年業績數據,其收益為336.3億美元,而稅前收入為24.49億美元,按此計算GEICO現時應該值372億美元至517億美元。

若取平均數,假設GEICO今天的市值為440億美元,即是由巴郡於1996年全權擁有GEICO起計的22年間,巴菲特持股的價值升了近10倍。實際上,巴菲特買下整家公司只需付出23.5億美元,意味投資於GEICO為他賺了416億美元 的巨大進帳,而且這還未計入1976年至1995年的股息收入。如果單看他於1980年之前所作的457億美元初期投資,巴菲特賺了近220億美元,總回報率達到令人嘆為觀止的48,000%。 若再看他最先於1976年投資的2,350萬美元,回報更為龐大。

不過GEICO為巴郡創造的財政效益遠不止這個水平,公司每年都為巴郡帶來數十億美元的保險浮存金 。GEICO的保險業務龐大,其浮存金可供巴菲特及他的投資團隊拿來投資,這變相為巴郡提供了零成本的保證金貸款。巴菲特自巴郡成立以來的投資回報高於20%,GEICO每年貢獻的「浮存金」可以為其帶來巨大增值,金額甚至可超過公司的保險承銷利潤。

歷來最佳投資

以其驚人的回報加上額外帶來的保險浮存金,毫無疑問地,GEICO將永遠是巴菲特的「投資初戀」,以及他歷來最賺錢的投資。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。

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