香港股市 將收市,收市時間:5 小時 19 分鐘

巴菲特跑輸大市 因為犯了一個投資大忌

Motley Fool Staff

這位全球最富傳奇的投資大師犯了一個投資大忌,沒有謹守建立投資組合最普遍要做的一個原則。

過去三個月,股市血流成河。即使標普500指數自3月23日低位已經反彈35%,但該廣泛覆蓋大型股的指數仍然較2月19日的高位低13%。市場不斷議論這次反彈可持續多久。

不管您信不信,對於巴郡(Berkshire Hathaway) (NYSE:BRK.A) (NYSE:BRK.B)的股東,情況就更加慘淡。無可否認,巴郡行政總裁巴菲特(Warren Buffett)獲得「股神」稱號,但他的選股策略面對2月後期出現的極端市況,顯得特別脆弱,當時市場開始意識到COVID大流行可能重創經濟。事實上,巴郡的最大股票持倉沒有分散不同板塊,導致股東損手欄腳,拖累手上的投資組合年初至今蒸發24%,而當股市在3月後期開始收復失地,該投資組合的反彈力道追不上許多其他股票,因為手上最大一批股票持倉,都屬於3月以來最受打擊的重災區。

巴郡當然不是只有股票組合,手上還有幾十家私有公司,包括金霸王(Duracell),沒有錯,就是電池大王;另外還有GEICO汽車保險和See’s Candies等,這只是幾個例子。這63家公司繼續經營業務,產生現金流。目前的環境看來,某程度上說,股價受打擊的程度,可能大於基本業務。公司的GEICO、BNSF鐵路線、巴郡能源和其他擁有的業務,例如再保險業務,截至3月止季度貢獻巴郡68億美元稅前營業收入。

話雖如此,公司手上最大的股票持倉卻缺乏多元性,不及直接擁有的業務那麼多姿多彩。這些私有企業涵蓋多個行業,從製造業到運輸業,以至各類消費品,再到材料、公用事業和保險。巴郡第一季從這些私有企業產生的收入中,沒有單一業務佔整體超過四分之一。從各行業取得的收入大致相若,即使當中最大的私有公司,除一家之外,其他的利潤均不超過整體的10%,大部分的貢獻都遠低於這個水平。

換言之,最近困擾巴郡的過度集中投資問題,主要來自股票投資組合過度集中某些板塊。

巴郡沒有分散投資的問題

巴菲特經常重複的金石良言,就是「投資您熟悉的股票」,即是說如果您不了解某家公司的賺錢模式,最好避免沾手相關股票,因為您不會明白什麼時候該公司的業務會大受影響,再無法賺錢。秉承這個投資理念,巴郡持有多家銀行和必需消費類股票,巴菲特長期以來最善長投資這兩個行業。

然而,這種策略存在爭議,巴郡目前未免持有太多巴菲特熟悉的股票。

下表列出巴郡截至3月止的十大持倉。公司目前擁有50隻不同股票,市值約1,750億美元。不過,十大持倉佔總值1,750億美元近85%。因此,即使私有企業的價值穩定,又有現金流,但這十大持倉對巴郡的業績產生極大影響。

公司 行業 截至331日止市值 股票投資組合百分比 219日以來表現
蘋果(Apple) (NASDAQ:AAPL) 消費 623億美元 35.5% (2.5%)
美國銀行(Bank of America) (NYSE:BAC) 金融 196億美元 11.2% (34.5%)
可口可樂(Coca-Cola) (NYSE:KO) 必需消費 177億美元 10.1% (24.5%)
美國運通(American Express) (NYSE:AXP) 金融 130億美元 7.4% (35.4%)
富國銀行(Wells Fargo & Co.) (NYSE:WFC) 金融 92.8億美元 5.3% (46.7%)
卡夫亨氏(Kraft Heinz Co.) (NASDAQ:KHC) 必需消費 80.6億美元 4.6% 13.1%
穆迪(Moody’s) (NYSE:MCO) 金融 52. 2億美元 3% (8.7%)
摩根大通(JPMorgan Chase) (NYSE:JPM) 金融 52億美元 3% (34.4%)
美國合眾銀行(U.S. Bancorp) (NYSE:USB) 金融 45.6億美元 2.6% (40.2%)
DaVita HealthCare Partners (NYSE:DVA) 醫療 29億美元 1.7% (5.2%)
巴郡投資組合價值 不適用 1,755億美元 不適用 (23.6%)
巴郡大約現金水平 不適用 1,300億美元 不適用 不適用
標普500指數 不適用 不適用 不適用 (12.7%)

資料來源:巴郡2020年3月31日的13F文件。

只要粗略一看,便知這個股票投資組合集中在金融股。單是這十大持倉,銀行和券商已佔巴郡股票組合總值的32.5%。美國銀行本身就佔高於11%。消費必需品板塊在十大持倉中只有兩席,但已經佔巴郡股票組合總值近15%。可口可樂截至3月止亦佔組合總值十分之一。

現在看來,這種佔比影響較平時更大。自2月股災以來,這兩個板塊都遠遠跑輸大市。廣泛代表金融板塊的Financial Select Sector SPDR Fund (NYSEMKT:XLF)自2月19日以來下跌29%,3月底最大跌幅更達43%。Consumer Staples Select Sector SPDR (NYSEMKT:XLP)距離2月19日高位只低約10%,但可口可樂卻跟不上這次反彈。因為公司受到冠狀病毒疫情重創,股價仍然下跌25%。卡夫亨氏的表現就不錯,但值得留意,卡夫亨氏自2017年以來表現糟糕透頂,令巴菲特非常苦惱。

此外還有巨無霸蘋果,此股已大幅反彈,只較2月19日高位低3%以內。蘋果曾一度大跌31%,但現在已幾乎完全收復失地。由此看來,單是這隻股票就佔巴郡股票組合超過三分之一,實在是一件好事。蘋果的強勢有助投資組合的表現,否則最近的表現就會遠遠更差。

然而,投資者若對自己誠實,從理智角度看,就不得不承認這個組合過度集中,在邏輯和情理上均有違分散投資的精神。巴菲特和他的團隊大概很「熟悉」蘋果,因而合理化蘋果過大持倉的情況,但熟悉某家公司,並不能防止股價意外大跌。

結論意義重大

巴菲特的粉絲可能會反駁這種看法,認為他長期以來的卓越表現,有足夠資格打破常規,而分散投資主要是幫助經驗較淺和技巧欠佳的投資者不會損手爛腳。這些粉絲亦將正確指出,巴郡全資擁有的企業,例如BNSF、Acme Brick Co.和Lubrizol等,有助避免股價波動,不會像最近幾周傳統基金和ETF出現的驚濤駭浪,令人寢食不安。這些私有實體雖然不像上市公司有清晰的市值,但仍然具有價值。投資者只要估算這些企業的總值,巴郡在公開市場的股價就可合理反映相關價值。

由此看來,這十大持倉雖然約佔巴郡持股85%,但根據理論上的估計,這十大持倉相對巴郡整個投資組合的佔比,可能不到總值的一半。

即使如此,巴郡持倉中,金融板塊的佔比仍然過高。上市銀行和私有保險公司,目前的經營環境同樣舉步維艱。此外,必需消費品板塊仍然佔投資組合很大比例。除了可口可樂和卡夫亨氏這類上市實體,巴郡亦全資擁有See’s Candies、Nebraska Furniture Mart、Dairy Queen、Ben Bridge Jewelers、Pampered Chef、Fruit of the Loom和其他面向消費者的服裝企業,這些業務在三月時全都當災。若從整體來看,巴郡的所有持倉仍然沒有分散投資在不同行業,這種做法無法令一般投資者看好。

另外還有一個細微差別,但亦不容忽視。巴菲特不用累積財富以備退休生活。單是股息已為他帶來龐大現金流,足以安享晚年,退休生活相當美滿(這是成為億萬富翁的一個優勢)。但事實上,部分準備退休的人士,已經因為COVID-19疫情而被迫推遲退休計劃。至於那些對巴郡有相當大持倉的投資者,退休計劃可能要較其他投資者再推遲一點。巴郡在必需消費和金融板塊的持倉最終將收復失地,但相關業務已經受到重創,復甦之路將會更長。

結論呢?您要確保投資組合分散投資,對您說合情合理,而不應像巴菲特這樣過度集中。

【延伸閱讀】巴菲特想告訴投資者的5個觀點

延伸閱讀

本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020