彭博專欄：恆大的終局是「飢餓遊戲」

【彭博】— 中國恆大集團陷入嚴重困境。這家房地產開發商的債務重組幾乎不可避免，就連向供應商付款也是捉襟見肘。那些希望看到恆大「有序重組」的人最終會失望的空手而歸。要想第一批拿到欠款，還得會玩政治。就像電影「飢餓遊戲」一樣。

「有序的」結局到底意味著什麼？關鍵看你站在什麼立場。如果你擔心恆大會造成金融危機，那大可不必如此多慮。中國有確保銀行體系穩定的動力。恆大的任何重組雖然不可避免帶來資產減值，但過程將是漸進、和緩的。

但如果你是一個想知道自己能收回多少債權的恆大債券持有人，那這個問題的答案就不一樣了。也許你的償債順序屬於優先級，但這其實無關緊要。只要恆大的債券沒有出現真的違約，那麼許家印可以自行決定先償還對哪些人的債務。那些在社交媒體上嚷嚷最大聲，或者動輒引述官方「共同富裕」主張的人，甚至那些威脅要走上街頭維權之路的人可能最有希望第一批拿到欠款。

對於恆大的美元債券持有人來說，只需看看中國投資者如何應對恆大的最新危機就能明白了。多年來，恆大向供應商，公寓購房者，甚至自己的員工出售理財產品。例如， 根據財新網報導，恆大在結算建築項目成本時，經常要求供應商購買全資子公司恆大金融財富管理（深圳）有限公司出售的產品，規模相當於占總建築款項的10％。這些通常承諾殖利率為5-10％的產品減少了開發商的即期現金流出。

恆大也通過這種方式從自己的員工那裡籌錢。據財新旗下「我聞」報導，2017年，恆大說服一些中層管理人員成為一只400億元人民幣信託產品的權益類投資者。這款承諾年殖利率25％的信託迄今已展期兩次，部分出現逾期。

在恆大財富於9月8日暫停兌付後，所有這些表外債務都浮出了水面。據Debtwire，恆大財富的部分投資者表示，他們已向深圳警方舉報了恆大非法集資詐騙，並準備向地方政府提交請願書。據報導，周日晚間，數百名中小投資者前往恆大深圳總部要求與管理層對話， 「場面似乎非常混亂」。

許家印顯然感到有壓力。上周五 ，他在主持恆大財富專題會議時，宣稱「要確保所有到期的財富產品儘早全部兌付」。據財新報導，許家印表示，「我可以一無所有，但恆大財富的投資者不能一無所有」。

如今，王牌不是償債優先級，而是社會壓力。恆大並沒有提高其債券價格，也沒有削減對供應商的應付款項，該公司選擇的是為理財產品招徠買主，這些產品甚至沒有在資產負債表上被列入負債項。上周末，恆大承諾對本金不超過10萬元的小投資者全額到期兌付。周一恆大又更進了一步，提出以低於市價至多52%的價格變賣住宅公寓、商鋪、停車位等實物資產以確保對所有投資者的兌付。

目前還不清楚恆大財富多年來銷售了多少產品。據財新網報導，該公司目前到期理財品達到400億元人民幣左右。截至6月 ，恆大集團持有現金868億元人民幣。到債權人委員會成立時，恆大將剩下多少實際資產？

或許這就是未來的教訓：要獲得不錯的回收率，恆大債券持有人需要拋開傳統教科書上的操作，用一點政治手腕。恆大財富的投資者已經做出了示範。飢餓遊戲開始了。

（本專欄並不代表彭博有限合伙企業及其所有者的觀點。）

原文標題Evergrande’s Endgame Is the Hunger Games: Shuli Ren

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