雅虎香港財經 從幾個大趨勢看壽險公司友邦的未來盈利前景
我們看到幾個結構性大趨勢：全球GDP增長正在放緩，特別是亞太地區能否持續保持重大貢獻？ 也看到突發的疫情，出現了全球風險再定價的局面，而2008年以後實施的貨幣政策造成的信貸泡沫正在急速洩氣，新增信貸並非用來提高生產力，而是用來償還現有債務，主要央行是否已經無能為力？ 接下來，相關國家的政治、社會結構又是否可以支持利用財政措施把消費力下降的情況扭轉？ 消費支出一旦減少，將多大程度抑制生產力、財富累積能力？
是的，上述那些都是雞和雞蛋的問題，不容易找到絕對答案。
另一個大趨勢是科技的日益發展，正持續不斷地打亂金融業的發展腳步，但在什麼情況下，被打亂的一方會成為最終的得益者？ 科技造成的運作自動化，又能否解決人口老化的問題？ 假如人口結構短期內無法改變，壽險業的資本管理和監管，又應該往哪個方向走？
投資者對於以上問題，或許比以前更需要一些參考意見。以下，讓我們以友邦(SEHK:1299)為例子，看看壽險業的未來盈利前景。
資本管理的難題
壽險保費的定價條件複雜，但基本邏輯還是跟其他產品一樣，是基於提供該產品的成本加上利潤。而壽險最大的成本就是作為索賠需要支付的金額 ，按已發生的索賠（claims experience）為基礎，加上額外保費（loading）。
2019年，友邦向客戶支付了超過140億美元的壽險保障利益和索賠，或許顯示了近年業務以期限較短的儲蓄保險（endowment）為主。相比之下，該金額遠高於接近42億的整體新增業務價值（VONB）。香港新增業務由於依賴內地旅客，同比下跌了5%。償付能力下降59個百分點，但每股派息增加11%。
對於資本管理來說，非受限盈餘（free surplus 即：保險資產市值、減去法定負債及所需資本）截至年底仍維持在149億左右，盈餘產生量增長了13％達到55億，但客戶索賠、新增業務放緩、以及派息金額，最終會影響盈利能力。
低利率環境導致壽險公司更難履行現有的承諾，市場的投資情緒及消費信心下降，更會影響產品的銷售。
另一個難題將會來自國際財務報告規則第17號（IFRS 17），該準則將於2023年生效，要求保險公司按當前利率對保險負債進行評估。在現今低利率的環境下，該政策意味著更大的負債金額，友邦因此可能需要發行新股，以符合資本管理的要求。
產品銷售的難題
壽險公司的業務模式是接管保單持有人的特定風險，將其匯總（risk pooling）從而分擔保單持有人因為潛在負面事件造成的損失。而風險分散的安排，是壽險公司的業務核心，關鍵是要出售多種不同類型的保單、不同的保障產品、以及覆蓋不同市場。壽險險公司出售的產品越多樣化，投保事項的相互依存關係就越小，實際損失接近預期損失的機會就越大。
另一個關鍵是：壽險公司能否成功重塑數碼化時代的銷售途徑，使客戶覺得投保過程簡單容易，甚至成功取代傳統的分銷及營銷方式？ 2019年，友邦通過壽險經紀新增業務價值達32億，通過合作夥伴新增業務價值達11億，顯示依靠昂貴的中介，仍然是友邦的主要業務來源。
通過優質的保險中介代理面對面的客戶接觸、給予產品銷售建議，仍然是壽險業增加新增業務的直接方法，網上銷售或其他數碼化財務建議，如果無法滿足客戶需求，將會是壽險業引進新業務的另一難題。
此外，很多壽險保單持有人把保障計劃視為一種個人儲蓄，尤其是在中國內地，而友邦保險中國已經籌備了一段時間，目前仍然有待監管機構的批准，中國大陸的投資機遇，能否為友邦奠定未來發展基礎？ 這將會是最重要的難題。
投資者需要知道什麼
保險公司主要面對著承保事項超出預期的風險、投資回報低於預期的風險、以及資產與負債不匹配的各種風險。重要的是：壽險公司的負債一般期限較長，但一旦宏觀經濟因素發生改變，導致保險負債期限縮短，壽險公司將不得不提高保費、低價出售資產、減少派息、或發行大量新股增加資本。
惠譽最近將美國、歐洲以及亞太地區多家壽險公司的評級下調至負面，可見那些難題的迫切存在。理論上，財富增長不能超過GDP的增長，當亞太地區經濟增長放緩，該地區壽險公司的盈利能力只會能令人失望。短期內也許是退休年齡、移民政策、或人口結構發生重大改變，才能夠抵消這些令人失望的預測。
財富的累積與GDP的增長息息相關，而財富的累積又與傳統壽險公司的利潤成正比。上述那些難題，對於友邦來說無疑是艱鉅的挑戰。尋求提高資本運作效率，釋放被綑綁的資金用作投資在新產品、新系統、以及新功能，將會是一項持續任務。我們相信亞太地區未來的經濟發展，仍然會提供引人注目的變革性機遇，而該地區壽險業最美好的日子因此亦會來臨。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Dessie Cheung 沒持有以上提及的股票。
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