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恒生、招行能否成匯豐的替代品?

恒生銀行(SEHK:11)管理水平不俗,派息又不賴,一間老字號是匯豐控股(SEHK:5)在香港的「金雞蛋」。不過,面對目前新冠肺炎疫情大流行,帶來史無前例的極端市況,恒生能否再安然渡過這一浪?試從估值、未來息差及撥備,推算恒生及招商銀行(SEHK:3968)投資前景。

根據恒生2019年業績,每股資產淨值為93.6元,市帳率為1.5倍,並無折讓。回顧金融危機,恒生於2009年初低見61元水平後,現水位是否已完全反映外圍及本港最壞的情況?

恒生去年股東權益回報率跌至約13.9%,自2015以來持續低於較理想的15%水平,而去年股東應佔盈利只微升約3%,因下半年業績受市況及香港社會運動拖累。

1.恒生面對兩大不利因素

不過,恒生股價出現溢價反映公司素質好,集團管理層亦非泛泛之輩,由2015至2019年期間經營利潤及淨利息收入持續增長。而去年淨利息收益率微升2點子至2.2%。不過,由於美國於3月突然大減息半厘,香港雖未跟減息,但基於香港銀行同業拆息息口仍向下,銀行資金成本(即三個月同業拆息)近期高企約1.9%,按揭利率一般2.5%,反映銀行息差「無啖好食」。

不過,恒生屬大銀行,擁有近乎零成本的存款較多,惟面對全球減息、負息,香港銀行息差持續收窄,對盈利不利。

值得注意的是,去年恒生將信貸損失提撥大增84%至18.37億元,率先預警今年經濟情況轉差。其實全球經濟陷停擺,衰退陰霾不散,今、明兩年恒生撥備水平料難以回落,直接影響盈利及派息,不得不提防。

2.招行盈利前景較亮麗

招行被稱為「內地恒生」,於眾內銀中以資產質素佳見稱,其零售業務佔比達55%亦是賣點之一,旗下兩大App月活躍用戶高達1.02億戶,金融科技領先同儕。

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去年招行股東資金回報率(ROE)逾15%,差不多過去4年ROE於15%理想水平,表現好過恒生。

至於淨利息收益率方面,去年為2.59%,升2個點子,息差水平亦高於恒生,不過招行去年末季息差卻大跌至2.4%,因受去年內地息口降影響,以及招行為貸款重新訂價,以部署今年不利環境。因此今年招行、恒生面對同一命運,就是息差有收窄壓力。

3.疫情影響招行資產質素有待反映

雖然招行息差及盈利水平較恒生為佳,但市場最關心的是內地疫情對招行資產質素影響,尤其是零售客的貸款及信用卡還款能力問題。

招行管理層上月表示,疫情拖累了零售業務中的按揭、信用卡及小微企貸款。2月信用卡業務下跌,但3月已見改善。不過市場仍要觀察企業及零售客拖欠情況,可能出現滯後,料要年中才有更明確方向。不過招行去年貸款減值損失提撥只微升。

至於招行估值方面,根據去年業績,每股資產淨值料為24.5元,料市帳率為1.4倍,稍為低於恒生1.5倍,兩者均無折讓。

結語

恒生去年全年派息8.2元,升9%,派息比率升至64%,明顯收買股東的心,惟今年股價累跌約15%,未來派息增幅很不明朗,如能保持已屬萬幸,有賺息蝕價的風險,除非經濟V形反彈。

至於招行去年亦增派息,升約27%至每股1.2元,派息比率升至33%,反映管理層對前景有信心,未來派息比率有提升空間。如果中國經濟無出現大衰退,而招行資產無大惡化,明顯地其盈利、業務規模、派息或可超越恒生。不過,由於疫情走勢不明,兩股估值非絕對便宜,要停一停,想一想,吼更低位吸納。

編輯:Yan

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Cyrus Li沒持有以上提及的股票。

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