投资者将中国地方债务激增视为亚洲今年头号金融风险

【彭博】-- 亚洲各地投资者在一项调查将中国地方政府债务大幅增加视为该地区今年的头号金融风险。

彭博调查主权财富基金、银行和养老金基金等金融机构53位经济学家、基金经理和策略师发现，中国地方政府融资平台(LGFV) 是最常被提及的头号风险。

根据5月9-15日的调查，前沿市场主权债务也是亚洲最高风险之一，其次是抵押贷款支持债券和贷款。日本银行业成为激烈辩论的焦点，它们积累大量发达市场债务，令一些投资者忧心忡忡。

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从该调查中，可以一目了然金融市场参与者最在意的资产类别和地理位置，他们的任务是应对世界的脆弱性。随着全球经济不景气和市场押注利率接近当前周期的峰值，这些隐患表明到今年年底前可能会发生的动荡。

其他疑虑来自亚洲以外的地区，例如美联储可能进一步加息以及针对美国债务上限眼下的纠葛，也成为受访人士关注的重点。

以下深入探讨调查中凸显的一些主要风险，以及一些需要监控的关键指标：

地方政府融资平台

随着一系列数据显示，中国经济反弹步履蹒跚，焦点再次转向这个全球第二大经济体的一些困境。在最近的一个例子中，一家地方政府城投公司在最后关头完成了一期超短融本金兑付，这彰显出偿债能力减弱，未来要担心害怕的可能不只是中国信用交易员，更可能蔓延到其他市场。

这些工具是为中国公共基建和楼市提供资金的主要方式。标准普尔全球评级指出，截至去年底，地方政府融资平台的债务总额定为超过46万亿元人民币（6.5万亿美元）。其中，2023年到期的在岸债券约4.3万亿元，创下纪录高点。高盛估计，包括政府官方借贷以及地方政府融资平台和政策性银行持有的债务在内，总额约为23万亿美元。

凯基证券经济学家Carl Liu表示，北京在地方债务问题上的任何强硬态度都会加剧地方政府的金融脆弱性，危及刚刚萌芽的经济复苏。地方政府融资平台的偿债能力较弱，似乎地方政府融资平台依赖新融资来偿债，加剧了违约风险。

近年来，随着平均债券期限缩短，偿债压力加大。由于疫情压缩一些地方政府的财力，今年拖欠偿付的案件数量料将超过往年。

许多地方政府融资平台的问题已经反映在债券市场上。标准普尔全球评级分析师Laura Li表示，贵州、广西和云南等地城投债在2022年的平均利率超过5%，反映出它们在从资本市场筹集资金方面遇到了困难。

令人担忧的是，影子银行工具的违约可能拖累公开交易的债券，从而产生金融风险，进一步拖累本已低迷的经济。

抵押贷款支持债券

与房地产相关的债务压力已在全球范围内蔓延。以低价交易的房地产债务与其他行业之间不断扩大的差距是需要观测的关键指标之一。但世界上可能没有哪个地区比亚洲经历更多房地产行业举债引发的动荡。

早在抵押贷款支持证券(MBS)市场因硅谷银行等美国地区银行倒闭而动荡之前，就已有一些迹象，之后政府聘请贝莱德代为销售这些倒闭银行的证券。

在中国，一场房企债务危机让MBS发行市场形同关闭近一年半。自2022年2月以来，就没有发行以人民币计价的住宅MBS，是有记录以来最长的干旱期之一。

彭博行业研究分析师在最近的一份报告中写道，在澳大利亚，央行5月份加息后的鹰派利率前景可能导致该国住宅MBS的欠款增加。

牛津经济研究院经济学家陈进来说，鉴于抵押贷款利率上升的影响，导致房地产市场压力不断增加，抵押贷款支持债券和贷款将对该地区构成重大金融风险；他将此作为他的首要风险。

前沿市场债务

由于过去几年进口燃料和其他必需品的成本上升耗尽了国家的外汇储备，前沿市场的投资者面临货币贬值和主权违约的风险更高。不断膨胀的债务水平佔一国GDP的比例是一个有用的监测指标之一。

全球16个新兴市场的主权美元债务处于低迷水平——收益率比类似期限的美国国债高出10个百分点以上，这表明投资者认为违约的可能性确实存在。其中许多包括小型前沿市场。

项目融资

在当地政府支持的开发商意外拖欠债务后，韩国曾为建筑热潮提供资金的房地产项目融资，去年沦为债务危机的核心。尽管在去年当局承诺提供数十亿美元的支持后，该国债市已经稳定下来，但面对低迷的房地产市场，待售的房屋库存激增，房价下跌，一些压力依然存在。

根据韩国央行的数据，截至9月，韩国的银行和其他金融公司项目融资贷款敞口约为140万亿韩元（1080亿美元），这是一项值得关注的关键指标。证券行业此类贷款的拖欠率去年底激增至10.38%，较前一季上升2.22个百分点，整体金融机构为1.19%，上升0.33个百分点。

韩国正在采取措施，加快重组涉及项目融资的问题资产。参与此类项目的约3,000家金融公司4月签署一份协议，同意将迅速采取债务重组措施。国家金融监管机构负责人表示，楼市低迷可能导致更多项目融资贷款违约，任何大型金融机构或建筑公司倒闭，都将引发经济和金融市场出现系统性问题。

日本银行业

自今年早些时候几家美国地区性银行倒闭，瑞信也急待救援以来，日本银行业的风险已成为人们关注的焦点。日本的银行大量投资外国债券，随着世界各国央行加息以对抗通胀，外国债券价格暴跌。

截至3月，日本三大银行持有的外国债券账面亏损为2.4万亿日元（173亿美元）。这比前三个月有所下降，日本央行表示，随着银行业重新平衡其资产组合，银行业对升息风险变得更有韧性。利率上升也提高其海外贷款利润率。尽管如此，一个主要风险是，在美联储需要在更长时间维持利率在较高水平以对抗通货膨胀的情况下，如果这些未实现的亏损开始螺旋上升，这种压力可能会溢出。

全球金融行业的压力也危及股东回报。日本两大银行三菱日联金融集团公司和三井住友金融集团5月份表示，将暂停回购股票，即使先前预测本财年获利不错。

与此同时，日本的银行在国内面临相反的问题：利率仍然接近零。日本央行行长植田和男表示，不急于结束负利率政策，意味着国内贷款的盈利能力可能会保持低位。这对较小的地区性银行来说尤其是一个打击，它们没有足够的资源来向海外扩张。

原文标题Investors Zero In on China Local Debt Blowup as Top Risk in Asia

--联合报道 Zhao Jing、Taiga Uranaka、Karl Lester M Yap、Richard Frost、Russell Ward、Georgina McKay、Andrew Monahan、Yuling Yang、Richard Henderson、David Ramli.

(增加第15-17、19、21-22、25-26段内容)

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