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拆解美國近完全就業卻陷衰退怪圈

美國就業市場強勁近乎最大化就業,但經濟卻陷入了技術性衰退,為何會出現這個怪圈?今晚將會公佈的美國消費者物價指數(CPI)將會如何對全球股市產生影響?

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美國7月非農數據大超預期

美國早前公佈的2022年第二季GDP收縮0.9%,今年第一季則按年跌1.6%,連續兩季下跌,一般被視為陷入技術性衰退。

圖一 美國非農新增職位

既然經濟衰退,最容易讓人想到是就業市場委縮,失業率上升,但美國上周五公佈的7月份數據卻意外地強,失業率跌至3.5%,較上月及預期的3.6%低。非農業新增職位更有超預期25萬份,高達52.8萬份,是近五個月增長動力最強。

GDP增長並非單看就業

的確就業市場反映當地經濟狀況,但並非全部畫面。

首先,若看官方定義,美國是否陷入經濟衰退需美國國家經濟研究局(NBER)綜合GDP等多項指標認定。根據NBER,美國上次經濟衰退是2020年2月至4月,當時新冠疫情爆發導致經濟活動大規模停擺。

如果簡單一點看,單憑GDP都不只是看就業市場,因為GDP = C (消費) + I(企業投資) + G(政府)+ NX(淨出口)。

企業已因應通脹及經濟不明朗減少投資。美國政府支出實際上也少了,聯邦政府6月錄得890億美元預算赤字,是去年同期1740億美元赤字規模的約一半。在上半年支出則減少18%至4.35萬億美元,主要由於與疫情相關的額外失業補貼、援助小企業和其他項目的支出逐漸減少。至於淨出口或淨入口,可以看經常帳赤字,有赤字可簡單解單為淨入口,美國今年第一季經常帳赤字2914億美元,較對上一季擴大。因此,GDP增長或衰退不能只看與消費有很強關係的就業狀況。

換言之,如果消費相對穩定,即使GDP增長放緩也不用過於擔心。

通脹預期對股市影響大

消費又與就業及通脹有很直接關係。今晚美國公佈CPI,預期按年升8.7%,前值9.1%。而按月升幅預期大幅回落1.1個百分點至0.2%,前值為1.3%。由於油價於6月中見頂回落,7月數據顯得重要,因為如果通脹仍很頑固,市場焦點可能會改為勞動成本高使到通脹更具持續性而非短暫。花旗在公佈就業數據後,就認為加息0.75厘的機會很大,而且如果核心通脹高於預期,聯儲局甚至可能加息1厘。

圖二 美國CPI(按年)走勢

回看6月的CPI數據,汽油、住房和食品指數漲幅最大貢獻。能源指數上漲7.5%,貢獻了近一半。核心CPI方面,最大的貢獻者是住房、二手車和卡車、醫療保健、汽車保險和新車。汽車維修、服裝、家居用品和運營以及娛樂活動也有所增加。少數幾個主要下跌有交通和機票。

住房、汽車及娛樂動都與個人有關,即與就業市場關係密切,未必會顯著跌,甚或升也不奇,這些是較難估算部份。

由於美股三大指數已反彈顯著,假如通脹符預期或略好過市場預期,對股市利好。

惟跌幅大超預期,市場將轉向發掘細數,需慎防放大經濟衰退憂慮。

如果升溫高過預期,大市很可能出現顯著調整,特別是科技相關股票。