香港股市 已收市

拆解中國匯率制度如何運作

人們關注的焦點是國家在中國金融體系中的作用。 圖片來源:PETAR KUJUNDZIC/REUTERS

中國讓人民幣跌破了1美元兌7元這一關鍵水平,促使美國財政部將中國列為匯率操縱國。美中貿易戰的這輪升級攪動了全球市場

人民幣走勢讓中國複雜的匯率制度受到關注。在這套匯率制度中,政府和市場力量均扮演着重要角色,而投資者和經濟學家想知道北京方面會讓人民幣再下跌多少。讓我們來看看這套制度是如何運作的。

人民幣以可控方式波動

美元、歐元和日圓等大多數主要貨幣都是自由浮動的,這意味着它們的匯率時刻由市場決定。還有一些貨幣與另一種貨幣緊密掛鉤。例如,在香港的匯率制度下,港元匯率與美元掛鉤。

2005年前,中國大陸採用與香港類似的匯率制度,但如今介乎於上述兩種匯率制之間。中國央行每日設定人民幣匯率中間價,某程度上基於前收市價,同時允許在岸人民幣兌美元匯率在中間價上下各2%的範圍內波動,如果人民幣上升或下跌幅度過大,當局將入市干預,賣出、買進人民幣。這限制了每日的波動性。分析人士認為,中國央行的指導方針使其在確定人民幣幣值時有較大的自由裁量權。

人民幣在兩個市場交易

在岸人民幣市場由政府直接管轄,而離岸市場不設置交易區間。離岸人民幣主要在香港交易,被稱為CNH,常常反映投資者對在岸人民幣(CNY)匯率未來走勢的預期。

兩個市場的借貸成本不同。當中國央行希望在不太影響國內經濟的情況下支持人民幣匯率時,它可以提高離岸市場利率,分析師們相信,央行去年曾這麼做過。此舉可抬高沽空人民幣的成本。

中國央行於星期二(2019年8月6日)表示,將在香港發行人民幣計價的票據,此舉旨在回收人民幣流動性,消除離岸人民幣匯率面臨的一個下行壓力來源。

中國擁有龐大外匯儲備

中國擁有超過3萬億美元的外匯儲備,這是匯率管理的一個關鍵工具。如果人民幣過於疲弱,中國可以出售美國國債或其他資產,套現美元購買人民幣,以支撐人民幣的幣值。

從2014年年中到2017年初,中國的外匯儲備減少了近1兆美元,原因是中國央行試圖穩定人民幣匯率,同時中國投資者將資金轉移到海外。自那以來,中國一直在打擊各種資本外逃行為。

中國主要的國有銀行亦可以提供幫助——有時是以間接的方式。去年,這些銀行購買了掉期合約,這是一種不會立即消耗外匯儲備而提振人民幣的迂迴方式。

人民幣尚未真正走向全球

環球銀行間金融通信系統(Swift)的數據顯示,雖然中國經濟實力雄厚,但人民幣在跨境交易中的佔比僅為2%左右。這並不奇怪,因為中國一直在嚴格控制資金的進出境流動。然而中國政府仍嘗試讓人民幣國際化。2016年,人民幣納入國際貨幣基金組織(IMF)儲備貨幣籃子,這是中國金融發展的一個里程碑。

如今,中國央行追蹤人民幣對一籃子貨幣的匯率,這削弱了美元在決定人民幣價值方面的作用。不過,由於美元在全球貿易中處於核心地位,人民幣與美元的關係仍然至關重要。

中國央行有一套不同的工具

許多央行嚴重依賴基準利率,而基準利率又直接影響匯率,因為較高的利率會吸引資本流入。

不過,中國的貨幣政策似乎亦有所不同:中國央行更關注所謂的存款準備金率,這種工具在其他國家很少使用,存款準備金率決定了銀行向央行繳存的存款準備金佔其存款總額的比例。存款準備金率越高,可用於放貸的資金就越少。與美國聯儲局不同,中國央行不是一個獨立的實體,調整存款準備金率某程度上是因為其政治敏感性不像調整利率那麼高。

這亦意味着,相比令人民幣承壓的傳統降息方法,中國政府可利用存款準備金率在不會給人民幣帶來太大壓力的情況下刺激經濟。

撰文:Mike Bird / Steven Russolillo

(本文版權歸道瓊斯公司所有,未經許可不得翻譯或轉載。)

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