雅虎香港財經 拆解海底撈被遮蔽的投資價值
中國餐飲龍頭品牌之一的海底撈（SEHK：6862）公布2020年度業績，長線投資價值依然吸引嗎？
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收入疫市靠穩
疫情為線下產業帶來沉重打擊，防疫措施實施，加上社交距離意識提升，餐飲業自然是首當其衝。不過，作為中國餐飲業的龍頭品牌之一，海底撈在2020年度的收入仍達286億元（人民幣·下同），按年增長約7.8%，其中餐廳經營收入為約275億元，同比增長約7.2%。不
過，集團在年內所得溢利大幅倒退超過8成，可見盈利能力顯著衰退。
到底海底撈疫市穩守收入水平的戰略是什麼呢？為何盈利在收入持平下仍大幅衰退呢？
疫市急速擴展網絡
海底撈之所以成功在疫情衝擊下守住收入不跌反升，其一原因是中國內地疫情在嚴厲措施下迅速受控，下半年餐飲業已逐漸復甦，而更重要的貢獻因素是集團在期內積極拓展業務版圖，2020全年新開544家海底撈門店，推動全球門店網絡增加至1,298家，其中有1,205家位於中國大陸地區。
不過，據集團所公布的關鏈營運數據，整體翻檯率由2019年的4.8下跌至2020年的3.5，其中2020年新開餐廳的翻檯率只有2.8，表現明顯較現有餐廳的3.7為弱。
由此可見，海底撈的營業額雖在疫市穩守增長，但主要因素是門店基礎大幅擴張，實際上門店的營運數據在疫情期間仍錄得頗顯著的衰退。
營運成本顯著增加
雖然收入穩守增長，但海底撈的盈利水平在去年大跌超過8成，這主要可歸因於期內的營運開支大幅增長，員工成本按年增長21.1%，佔收入比重則上升了3.7個百分點至33.8%，而折舊及攤銷則按年增長了60.4%，收入佔比則由7.1%提升至10.6%。
員工與折舊開支的顯著增長均可歸因於以上提及的餐廳網絡擴展，而由於新增餐廳的貢獻僅足以抵銷疫情負面影響並帶來輕微增長，海底撈擴張網絡所產生的開支無法被有效攤開，造成規模不經濟，邊際被蠶食。
結語：復甦潛力吸引
海底撈的營業額在疫市穩守增長，但對於網絡擴張的依賴卻削弱了盈利能力。
不過，考慮到疫情影響仍未完全消散，海底撈在疫情期間逆勢加速開店，復甦動力持續加強，疫後業績或會帶來驚喜，可支持股價表現。
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