拉闊投資│「通脹預期」炒完 「緊縮憂慮」接力(小勇哥)

·4 分鐘文章
「通脹預期」炒完 「緊縮憂慮」接力
現在儲局已經向市場發出它意識到通脹的問題,可以說反映「通脹預期升溫」的周期股交易可能已完結。

美國聯儲局上周舉行會議,主要貨幣政策維持不變,只是技術性調高超額存款準備金率(IOER)及隔夜逆回購利率(ONRRP)5個點子,舒緩流動性過剩的局面,不是正式加息,不足為懼。

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點陣圖顯示,FOMC委員預期提前加息。超過70%委員預計2023年至少加息1次,其中11位預計加息不只1次(加幅超過50點子),超過三分一委員甚至預期明年加息。聯儲局的加息立場露出鷹爪,向市場發出的信號是儲局已注意到通脹急升可能帶來過熱的問題。

市場早前一直憂慮儲局低估通脹急升的可能,由年初市場一直炒「通脹預期升溫」,現在儲局已經向市場發出它意識到通脹的問題,可以說反映「通脹預期升溫」的周期股交易可能已完結,至少高潮已過。那麼是否不再炒通脹呢?

由通脹預期 變實際通脹

小勇相信,不是不炒通脹,而是不炒通脹預期,轉炒實際通脹,再加上中國出招打擊壓上游原材料,市場焦點應轉向中下游擁有定價權(可以加價)的龍頭企業。此外,實際通脹上行,加上全球經濟正在推行去碳化,有利於去碳的商品如銅、鋁、鋰,它們仍然看好。

現時聯儲局已大幅向上修訂今年個人消費支出(PCE)由2.4%急升至3.4%、核心PCE亦由2.2%升至3%,但沒有修訂2022至2023年的預測,仍然維持2%至2.2%,聯儲局仍然相信通脹屬暫時性,但如果通脹未如預期在三季度回落,「通脹預期」交易可能再現。

通脹以外,聯儲局現時決策的第二個考慮重點是就業。聯儲局預期今年失業率維持4.5%,顯示對就業市場有信心。會議後的記者會上,鮑威爾對就業恢復的前景非常樂觀,勞動參與率有望重回高點,他的理由是①9月額外失業救濟到期,將進一步鼓勵居民重返就業崗位;②很多人仍然考慮疫情的風險,暫時不就業;③亦有不少人選擇暫時照顧家庭。這些理由隨着疫情過去亦將會成去。

何時正式討論Tapering?聯儲局聲明沒有提及。不過,鮑威爾會後表示,當感到經濟取得「實質性的進一步進展」時,就會縮減購債規模。他又表示,會竭盡所能避免市場出現過度反應。我們已經開始就討論Tapering進行討論,但目前沒有結論。市場正預期7月底的議息會議或者8月底的Jackson Hole會議,將會宣佈正式討論Tapering,9或12月議息會議公佈路線圖,明年開始Tapering。

由於部份州份的失業救濟本月12日及19日已提早到期,計及至下周日(27號)合共有22個州份將停止發放額外失業救濟金;7月則有4個州提早到期,其餘25個州未有提早到期的消息,暫仍維持9月6日。

小勇相信,聯儲局會等待8月初公佈的7月初步就業數據,以決定正式討論Tapering的時間,所以8月底的Jackson Hole會議宣佈的機會較大。無論如何2013年的「緊縮恐慌」(Taper Tantrum)都難以再出現,因為市場對討論Tapering已經有很強的預期,不會像2013年5月那時一樣出現市場大幅波動。

不過,無panic亦會有worry而出現「緊縮憂慮」,始終儲局減少買債對債市不利,孳息上升不能避免。雖然儲局大幅調高今年經濟增長預測,但之後兩年沒變,債市的反應是短息強、長息弱,近日兩年期國債孳息持續上升,2年與10年期國債孳息息差由3月29日的1.59厘持續收窄至1.23厘,孳息曲線趨平,不利於銀行及保險股這類周期。

美元強勢 不利新興市場

此外,Tapering及加息預期均對美元有利,上次2013年的「緊縮恐慌」正是美元急升,重挫新興市場,今次雖然市場已對tapering有預期,但新興市場由於疫苗供應不足,經濟恢復的速度肯定慢於發達國家,若再加上美元上升,對新興市場的股滙均是不利,因此,小勇會降低新興市場的倉位。至於中國,小勇不會視之為新興市場,仍然看好A股前景。

小勇哥

Yahoo Money Talk客席主持、投資達人

本欄逢周四刊出

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