雅虎香港財經 拉闊投資│世界格局範式轉移 投資要新思維（小勇哥）
港股昨日終出現報復式反彈1,672點，重上兩萬點水平，成交更急升至3,097億元。自2月10日至3月15日，恒指由最高25050點跌至18235點，18個交易日共下跌6815點，跌幅超過27%。期間，國際股票市場亦同步下跌，主因是俄羅斯及烏克蘭的地緣政治出現緊張關係，及後更發展至俄羅斯入侵烏克蘭，避險情緒充斥全球市場，各地股市跌幅驚人。
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雖然昨日恒指午後升勢凌厲，且成交超過3,000億元，但小勇相信只是跌過龍的反彈，並不是見底信號。雖然大跌後第一個反彈的力量通常是最強的，但博反彈的股民要嚴守紀律，錯了要投降。今日凌晨聯儲局會議十分重要，是貨幣緊縮時期的開端，加息四分一厘已無懸念。市場非常關注儲局對通脹、加息步伐及縮表路線圖的表述。
明日美股四巫日 提防波動
此外，明日是美股的「四巫日」（Quadruple witching day）四大衍生工具的到期日。今次「四巫日」有3.3萬億美元的期權衍生產品到期，當中2萬億屬標普500的合約，佔標普500全部未平倉合約的30%，是2019以來最大的規模，預期今明兩天市場的波動會大幅增加。
影響金融市場方向更深遠的是俄烏戰爭的發展。昨日是俄羅斯兩筆美元主權債的還息日，涉及金額1.17億美元。由於俄羅斯被美國制裁，難以美元付息。若俄羅斯未能如期付息，尚有30日寬限期，但若30日後未能還息，將是繼1998年後俄羅斯再次出現違約事件。
同樣是昨日，聯合國的國際法庭將裁決俄羅斯入侵烏克蘭的戰爭罪行（裁決預期在昨晚11時公布）。國際法庭可對各國提交的案件作出具法律約束力的仲裁，但過去不是每項裁決都能執行。當裁決沒有履行時，可要求聯合國安理會採取行動。
俄烏戰爭的影響是深遠的，中金從四個層次分析俄烏戰爭對全球經濟及金融市場的影響。首先是避險，過去兩個月金融市場出現risk off現象，大幅拋售風險資產，轉投避險資產，美元成為主要的避風港。
其次是商品供應衝擊。俄羅斯是石油、天然氣及一些農產物如小麥的出口大國。上星期美英決定禁止進口俄羅斯原油，市場原本擔心切斷俄羅斯原油供應，將令供求更失衡，但現時只有美加參與，兩國入口俄油的規模極細，影響有限，因此油價近期亦開始回落。後續要看歐盟會否參與，這將大大影響油價走勢。
至於金融流動性，主要是歐美制裁俄羅斯的金融機構，最辣的是凍結俄羅斯央行資產及將部份金融機構踢出SWIFT系統，令俄羅斯的金融交易無法進行。最新的進展是上述俄羅斯可能出現違約事件。此外，制裁導致俄羅斯金融市場大跌，在缺乏美元流動性下，銀行出現擠提、央行被迫加息，俄羅斯融資成本急升，加大主權債務違約的風險。再加上，聯儲局計劃加息及縮表，將導致全球美元流動性更少，從而增加美元需求，推高美元指數，對新興市場造成極大衝擊。
最後是基本面，亦是影響最深遠的層次，主要是關於全球政治、經濟及發展格局。今次俄烏戰爭是二次大戰以來歐洲最大規模的戰爭，俄羅斯不單只全力入侵烏克蘭，更將核威懾置於「特別」戒備狀態，這是冷戰敵對時期才出現的警號。
西方國家的反應亦強烈，除了軍事行動外，在多個範疇出手制裁或打擊俄羅斯。一種新的冷戰思維正在冒起，國際地緣政治將出現新常態。高盛對沖基金銷售的全球負責人Pasquariello形容這是一種範式轉移（Paradigm shift）。他認為，世界正從全球化轉移向區域化的範式。我們正目睹一張反映全球的「菲林」轉換，之前的菲林是反映1989年柏林牆倒塌至2016年英國脫歐公投的全球面貎。
發達與新興國市場或割裂
這種新範式帶來的區域化轉變，包括（i）推動西方的權力和國防綜合體進行大重組；（ii）引領各國增加清潔能源投資但不是當務之急；（iii）極可能推高通脹、工資水平並降低企業效率；（iv）對技術進行更多投資；（v）可能推動發達國家和新興市場割裂。
這種範式轉移近日已露端倪。德國對俄烏戰爭的反應出現戲劇性轉變，總理Schulz推動三項震撼的政策，包括大幅提高國防開支、取消天然氣管道北溪2號的許可證，及激進的新能源政策，意圖擺脫對俄羅斯天然氣的依賴。此外，日本首相岸田文雄有意修改日本憲法第9條，容許非自衛的戰爭行為，令自衛隊擁有出兵自主權，可名正言順與盟友聯合作戰。
Pasquariello強調，如果判斷正確，對於金融市場的影響是：更脆弱的市場、更高的波動率、更低的流動性。他形容，過去數星期，金融市場以史詩級的高波動率和高風險轉移的特徵詮釋這場範式轉移。一些重新的調校更已在進行，他以國企指數近日重返雷曼事件最差的時刻為例證（或與中國對俄烏戰爭的立場有關）。除了俄羅斯外，這種範式轉移導致多少國家進入uninvestible名單呢？作為投資者，我們要多留意這種轉變。
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
