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拉闊投資│優化資產配置:選股+擇時(小勇哥)

優化資產配置:選股+擇時
傳統60/40股債券比重的資產配置策略,去年在美國市場失效。 (William_Potter via Getty Images)

上星期提過大陸有6隻恒生科技ETF基金發行,如果反應熱烈,該指數的成分股應可受惠。內地犀牛財經報導,6隻ETF首日認購遠遠未達到集資上限,當中華夏、易方達及博時只安排一日認購時間,其餘3隻至今亦已完成認購。不過,只有博時宣佈該ETF正式成立,規模為3.12億元。市場原預期6隻ETF可集資超過300億元,現時看來機會不大。要撈本港科技股,仍要等等。

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不過,小勇已經開始bottom fishing,但對象不是本港科技股,而是深圳創業板,買咗創業板50 ETF,注碼不算大,始終大陸流動性偏緊,股民風險偏好程度不高。

外圍方面,最擠擁的交易──long bitcoin最近亦開始調整。4月中,比特幣升越64800創歷史新高,1個月時間已大插近40%,跌穿40000。風險偏好大幅釋放,見底機會又上升。

美元倘掀新跌浪 利新興市

再加上,美元指數繼今年1月後又再跌穿90水平,只要明確跌穿2018年(88.25)的頸線水平,大型雙頂便成立。新一輪美元跌浪便啟動,傳統上對新興市場股票同債券均有利。

上星期說了資產配置大師「耶魯模式」創立人David Swensen的個人資產配置公式,50%股票(美股30%;其他發達國15%;新興市場5%);30%美債(長債15%;通脹掛鈎15%);20% REITs。不過,這個世界沒有長勝方程式,亦不可以一本通書睇到老。

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傳統60/40股債券比重的資產配置策略去年在美國市場失效,3月股災以及9月調整期間,美國國債短期內被大幅拋售。利用美債對沖的60/40組合如 Vanguard 的Balanced Index Fund,甚至橋水基金採用風險平價策略的旗艦基金Pure Alpha II都大幅下挫逾20%。

高盛去年更發出報告,質疑大類資產配置的策略是否已死。甚實,策略是否失效,取決於各類資產之間的負相關性(negative correlation),尤其是當股票市場大跌時,債券能夠起到避險作用。

不過,去年股債齊升齊跌,令到避險作用大降,高盛認為,過去30多年屬低通脹環境,當經濟衰退出現,央行便會減息,即使只是名義利率下調也會帶動實際利率下降,推高債券估值。現時利率到了降無可降的地步,未來經濟增長及通脹水平充滿不確定性,債券避險作用減弱,將無法抵禦衝擊,股債平衡的策略可能步入衰退。

不過,美國財富管理公司Ritholtz指出,自1945年以來的75年裡,這是第四次60/40股債平衡策略出現20%以上的跌幅,對上三次是發生於1974年8月,2002年9月及2009年1月。如果投資者在策略出現跌幅逾20%的當月月尾,執行再平衡策略,將會有不俗的回報。根據過去3次的同類情況,未來5年可錄得年均12%的回報,當中重返大跌前的水平。只需10至20個月。

面對前所未有的貨幣極度寬鬆、超低利率的時代,小勇仍然相信資產配置對投資回報率的貢獻是最大的,但策略要優化。除了資產配置外,還有兩個因素影響回報,分別是擇時進出(market timing)及證券選擇(security selection)。

高盛亦有同樣意見,建議在大類資產之中進行內部優化配置,將風險管理進一步細化,例如債券之中,除了美國債外,可配置美國其他投資級別債券或新興市場債券。股票資產中,歐洲及新興市場股市的表現與美股有差異,可以分散配置。

小勇認同高盛的看法,進行證券選擇以提高回報。現時我的組合主要是香港公司的債券,孳息率吸引,資產負債表健康,與大陸房地產及美國國債相比,性價比更高。同時,我會利用手上的人民幣及英鎊購買當地回報不俗的債券,尤其是當地貨幣處於低位時,更可以賺價賺滙。

ETF出擊 聚焦中台越印

股票方面,策略是先以指數ETF出擊,先獲得Beta回報,再在這基礎上尋找個別極具潛質的股票,謀求Alpha回報。本月是bottom fishing的時機,小勇沒有買個股,只在大陸、台灣、越南及印度股指ETF出擊。正如上星期所言,用期權對沖股票類資產的風險。

對於資產配置規避風險的功能下降,小勇將以擇時進出輔助,以提高對沖風險的能力。擇時主要是在營造頂底兩個轉捩點的時候,出現經濟數據轉好(基本因素)+市場情緒及風險偏好低落(技術因素),便是見底反彈的信號;相反的因素出現,便是見頂反轉的信號。

總括而言,小勇的投資策略是先以經過考驗的資產配置模式為基礎,進一步優化回報時,便選擇證券(先是地區,之後是因子投資,再進一步便是個股輔以期權)。至於提高避險能力,便會擇時,主要是利用移動平均線(短線)及見頂見底信號(中長線)。

小勇哥

Yahoo Money Talk客席主持、投資達人

本欄逢周四刊出