雅虎香港財經 拉闊投資│同遇「類滯脹」中美各自出招（小勇哥）
中國CPI連升兩個月，4月按年升2.1%，較市場預期1.8%為高，亦高於3月的1.5%，按月亦升0.4%。食品及非食品價格按年分別升1.9%及2.2%，食品之中，以菜價升幅最大，達到24%，鮮果及蛋類價格亦升14.1%及12.1%。不過，從月度表現看則不一樣，菜價按月跌3.5%、蛋類及鮮果升幅則放緩，分別為6.3%及5.2%。反而，豬肉價格雖然按年跌33.3%，但按月卻升1.5%。
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食品價格1.9%的按年升幅只是排行第三，漲價最厲害的類別是交通通信按年升6.5%，當中以交通工具用燃料價格升幅最大，按年升28.4%，按月亦升2.7%。綜觀而言，石油、天然氣等能源價格高企推動CPI上行，但影響力正在減弱。
其實，扣除食品和能源價格的核心CPI穩中有降，4月按年升0.9%，升幅比3月回落0.2個百分點，創10個月以來新低，顯示社會整體需求仍不足，通脹呈現結構性矛盾。這亦反映央行為何近期推出多種結構性貸款工具，又積極疏通利率傳導機制，包括新近建立存款利率市場化調整機制。
內地通脹 看能源食品價
未來CPI走勢取決於能源及食品價格，當中要留意豬肉價。過往一段時間，即使能源價格上漲，但因豬價處於下降周期，對沖了CPI升勢。現時豬價見底，可能開啟新一輪上升周期，對CPI趨勢將有重大影響。
至於工業生產者出廠價格指數（PPI），4月PPI按年升8%，升幅比3月回落0.3個百分點；按月升0.6%，升幅比3月回落0.5個百分點。PPI今年升幅放緩趨勢持續，而價格向下游CPI傳導的效應已經增強。
除了關注豬肉價格回升周期及上游價格向下傳導速度外，目前要優先處理的是內地疫情引發的囤貨需求增加而衝擊物價，局部工業停產及供應鏈受阻將影響貨物供應，推動價格上升。
中國CPI突破2%之際，經濟同時出現放緩跡象。4月出口同比增長3.9%，低於預期的5.3%，亦遠低於1至2月的16.4%、3月的14.7%，增幅是2020年6月以來的最低點，增長減速極為明顯。進口按年持平，好於預期的-2.5%。
物流阻塞仍是進出口貿易面對最大的問題。中國31個省市區中，有17個行政區仍有疫情，疫情最嚴重的是中國最大的經濟城市上海。為了防疫，上海實施封控，導致供應鏈中斷，陸路物流混亂，嚴重影響出口。現時陸地及港口運輸正在修復，4月下旬以來，港口輸送量已有回暖跡象，但較正常水平仍有巨大缺口。4月國內快遞物流指數和貨運流量指數較正常仍有20%及26%的缺口。
即使疫情過去，物流恢復暢通，從中長期來看，出口下行的趨勢不變。美國經濟復甦已見尾聲，全球貿易需求自去年下半年已逐步轉弱，俄烏戰爭進一步加速全球貿易需求下行。
全球兩大經濟體──中國及美國均同樣面對通脹上升，增長放緩的「類滯脹」（quasi-stagflation）現象。中國首季GDP增長4.8%，低於全年5.5%的目標。同時，通脹持續上升。美國經濟問題更大，今年首季GDP出乎意外地下跌1.4%，遠遜市場預期的增長1%，亦遠低於去年末季的6.9%增長。
美國自CPI在去年10月升破6%的水平後便節節上升，昨晚公佈4月CPI按年升美國4月CPI（未經季度調整）按年上升8.3%，高於市場預期的8.1%。剔除食品和能源價格的核心CPI按年升6.2%，亦高於預期的6%。核心CPI按月升0.6%，較3月的0.3%增幅擴大。
美研撤華貨品高關稅率
通脹一直是美國經濟增長的最大威脅。美國 GDP 以消費貢獻近七成最高，下周二公佈4月零售銷售數據是足以影響金融市場的重要數據。3月零售銷售按年增長6.88%，是過去13個月以來首次增幅低於雙位數，按月亦只增長0.5%。
美國全力針對通脹下功夫，最新是研究取消中國貨品的高關稅率，藉此降低通脹；中國則在增長方面做文章。2022年以來，中國出口逐步放緩，消費受防控常態化約束，推動經濟增長的「三駕馬車」之中，固定資產投資是唯一有想像空間。固定資產投資來可分為傳統製造業、新產業、基建、地產四大類。
新產業及基建，中央一直有扶持，而今年初的「留抵退稅」措施，可穩定製造業部門的資本開支，最新的舉措便是推動地產投資。4月底的政治局會議提出，支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求。
即使中美兩國的出招可收一時之效，但經濟增長只會重回疫情前的長期增長的中樞水平，然而，疫情期間及俄烏戰爭卻促進了供應鏈重整，去全球化加速，以及地緣政治關係重回數十年前的緊張局面。無論經濟增長及通脹水平將會有新常態，在這種宏觀範式轉變的大局中，投資的策略亦要隨之改變，下期我們談談！
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
