雅虎香港財經 拉闊投資│商品牛市 工業金屬最看好（小勇哥）
一周前的2月25日，美國10年期國債孳息率升破1.5高見1.54厘，由2月1日的1.09厘在不足1個月內急升45個百分點，比2018年1月那次急升還要高。美債孳息率上升由通脹預期及實際利率兩者推動，實際利率多數參考美國抗通脹債券（TIPS）收益率。比較10年期美債孳息率及同年期的TIPS收益率，兩者相差的結果便是通脹預期。
有研究報告分析了去年8月至上月25日的債息上升期，發現通脹預期對美債孳息率貢獻為0.51厘（貢獻率56.7%），實際利率則貢獻0.29厘（貢獻率32.2%），反映通脹預期飆升是今次債息急升主因。現時盈虧平衡通脹率已升至2.17厘，並到了聯儲局的2%長遠通脹目標，亦因此觸發市場憂慮聯儲局被迫提早改變貨幣寬鬆政策，拖累股市及其他風險資產大幅回落。
不過，美國聯儲局主席鮑威爾已急忙解畫，講明維持貨幣政策寬鬆，是因為失業率高，勞動力市場遠遠未達到充分就業。他又說，物價上升不一定引致持續高通脹，要超過3年才能達到通脹目標。此後，美債孳息率便開始收歛，小勇相信孳息率仍會上升，今年有機會見兩厘甚至2.2厘，但是否債券大熊市則言之尚早。只要孳息升幅不要太急，讓市場有時間消化，股票仍有作為。
今次通脹預期上升與大宗商品牛市有關。油價在去年4月破天荒地跌至負數。除了金價外，其他商品的價格亦跌個四腳朝天。隨着經濟動力在去年下半年緩慢恢復，再加上美元開始下跌周期，商品價格持續上升。小勇相信，現時是商品經歷10年熊市後的新起點。就資產配置而言，小勇亦持續提高商品在組合的比重。
美元周期成關鍵
大宗商品的牛熊周期有兩個決定性因素──美元周期及商品本身的供求狀況。由於絕大多數的商品都是以美元計價，商品價格及美元的走勢呈現明顯的相反關係，美元下跌通常推高商品價格，反之美元上升則商品跌價。至於商品本身的需求有週期性及結構性兩種。週期性需求受全球經濟周期影響；結構性需求則受商品本身的長期需求是否出現轉變。
二次大戰後，全球大宗商品曾經出現過兩次牛熊周期。第一次周期由1970年初開始，當時出現通脹飆升、美元熊市及兩次石油危機影響供應，牛市維持了10年。到了80、90年代，商品價格進入長期整固期。第二次周期在2000年初開始，中國入世後啟動工業化進程，加上美元進入下跌期，這輪牛市在2008至2010年達到高峰，之後步入長期熊市，相信在去年3月油價跌至負數時正式結束。
整個大宗商品走勢是否可以複製兩次長期牛市的盛況呢？小勇沒有高盛大宗商品主管Jeffrey Currie的豪情壯語，聲稱大宗商品已開始結構性的超級周期（Supercycle），更認為可以重演70年代的牛市，他更大幅上調多種商品的目標價，因為除了鋅及可可外，其他商品的庫存極低。
他尤其看好油價及銅價，美國原油庫存近期的的確創出多個月的新低，但小勇認為，原油供應減少導致庫存不足，只是過去一年多OPEC＋協商減產的結果。今日OPEC＋將開會商討增產，未來供求的變化仍有變數。此外，全球經濟今年無疑必定大幅增長，因為去年低基數的效應，但經濟增長的持續性仍存疑。對於油價牛市，小勇同意，但是否長期牛市則有保留。
銅鋁鎳極度看好
對於銅、鋁、鎳等工業金屬，小勇反而極度看好。面對全球疫情嚴重，工業金屬去年不單需求急降，而且生產中斷，最終令到庫存大降，銅、鋅、錫、鎳等工業金屬的庫存先後創出多年新低。再加上經濟復甦，這些工業金屬與油價一樣自低位大幅回升。
與石油不同的銅、鎳、鋰出現了商品本身的結構性需求。就應對氣候變化，全球多個主要國家已作出實現「碳中和」承諾，致力由化石能源過渡至綠色能源。隨着多個國家禁止在2030年或2035年以後使用燃油車，新能源交通工具如電動車等需求大增。
新能源交通工具對銅、鋰、鈷、鎳的需求大增，特別是銅。國際銅業協會報告認為，平均每部燃油車用銅量為23千克，電動汽車則為83千克。如果全面改為電動車，汽車產業的銅需求量將增長3倍至4倍。此外，充電樁需要10千克銅，風力渦輪機和太陽能電池板亦要消耗大量銅金屬。
根據世界金屬統計局上月發表的報告，2020年全球銅供應短缺139.1萬噸，較2019年短缺38.3萬噸，缺口顯著擴大。同時，去年底銅庫存較前年底減少7.6萬噸，供應嚴重不足。
除了買入在中港上市的銅業股外，亦可以在美市場買ETF，美國有追蹤工業金屬的ETF如DBB，亦有只追蹤銅價的ETF如CPER，兩者均值得留意。
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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