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拉闊投資│滯脹與衰退交易並存(小勇哥)

滯脹與衰退交易並存
衰退交易及滯脹交易已是目前投資者最主要策略。

美國聯儲局上周大幅加息四分三厘,5月CPI是決定大幅加息的主因。鮑威爾表明7月考慮加息半厘或四分三厘,7月13日公佈的6月份CPI將決定7月28日凌晨議息的結果。儲局全部成員預期2022年底利率升至3%以上,當中8人預期升至3.25%至3.5%;大部分預期2023年繼續加息,2024年開始回落但仍高於3%。

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雖然儲局聲明指經濟仍然強勁,但卻大幅下調經濟增速預期,2022年GDP增長預期從2.8%向下修訂至1.7%;2023由2.2%降至1.7%;2024由2.0%降至1.9%。不過,鮑威爾不認為加息會將經濟拖入衰退。

不過,以鮑威爾為首的聯儲局官員及財長耶倫去年一直強調「通脹暫時論」,結果今年認錯。5月CPI數據公佈之前,鮑威爾仍沒有更改6月及7月加息半厘的觀點,結果數據出爐後,市場共識要加息四分三厘,結果與市場所料一樣。聯儲局的預期管理自去年起便頻頻失效。

紐約聯儲局的DSGE模型發佈最新6月經濟預測,遠比3月時悲觀。預測结果是美國經濟軟着陸機會只有10%(即未來10季有4季GDP正增長);硬着陸機會達到80%(即未來10季至少1季GDP增速低於-1%)。今年美國GDP-0.6%;明年-0.5%,相當悲觀。鮑威爾的言論與儲局的預測南轅北轍。

鮑威爾矢志以加息令到通脹率回落至2%的目標,市場當然不會與美聯儲對抗,但認同儲局構想的「通脹回落但避免衰退」結局,市場卻不接受。市場現在的預期後果是衰退或者滯脹。

美國銀行最新基金經理調查顯示,投資者對滯脹的憂慮達到金融海嘯以來最高水平,226名受訪者中,超過220人描述未來1年經濟狀況為滯脹,全球經濟增長的樂觀情緒降至新低。

高盛料美明年 三成機會衰退

亦有意見認為衰退機會更大,高盛指出,美國經濟明年衰退機會達30%,早前預測是15%;今後兩年經濟衰退累積機會率達48%,亦高於早前估計的35%。CNBC最新CFO調查亦顯示,82%美企CFO預判最遲明年上半年陷入衰退。前美國財政部長薩默斯稱,根據歷史數據,遇到嚴重通脹時,從沒有避免過經濟嚴重衰退。

衰退交易及滯脹交易已是目前投資者最主要策略。小勇相信,在經濟數據未有更清晰方向時,兩種交易策略將在市場交替出現,輪番成為主流,以現時經濟狀況看,滯脹交易仍是主流。從近日商品價格籨從高位回落看,衰退交易的策略正在增加。

根據美林投資時鐘,滯脹期(GDP下行同時CPI上行)的最優投資順序:大宗商品>現金>債券>股票。一般來說,滯脹初期商品升幅強勁,到了後期以現金為王。衰退期(GDP下行同時CPI下行)的最優投資順序:債券>股票>現金>大宗商品。

高盛的分析報告顯示,自1950年以來,標準普爾500指數有17次跌幅至少15%的情況,其中11次股市觸底反彈是在聯儲局轉向放鬆貨幣政策的時候。在美國加息週期中,美股通常要到放鬆貨幣政策時才觸底反彈。現時在加息途中,雖然標普500指數今年來已累積下跌23%,但美股拋售潮恐怕仍未結束。

中金提滯脹期 資產六大特徵

滯脹時期,大類資產及股市表現的表現是怎麼的呢?中金早前發表關於滯脹時期的投資報告值得參考,中金提出滯脹期的資產有六大特徵:

①實物資產跑贏金融資產,股債相對跑輸;

②滯脹大週期內的通脹小週期中,上行期和下降期大類資產表現差異大,上行期排序:商品及黃金等實物資產>債券>股票;下行期排序:股票>債券>商品及黃金等實物資產

③實物類股票(如能源、原材料、地產等)跑贏市場,高估值板塊初期大幅跑輸;

④滯脹大週期內的通脹小週期中,上行期週期股和壟斷行業表現較好;回落期下游消費股較強;

⑤從地域來看,製造業出口國股市相對跑贏,如日本及德國在滯脹期跑贏美國;

⑥貨幣對實物資產大貶值,意味着滙率大波動和貨幣體系動盪。

現時小勇的策略是減少負債增加現金,在股票投資比重降至低水平,持有的股票亦以實物資產類股票為主,如能源、原材料、電信股。

小勇哥

Yahoo Money Talk客席主持、投資達人

本欄逢周四刊出

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