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拉闊投資│範式轉移通脹長升 商品成組合必選項(小勇哥)

範式轉移通脹長升 商品成組合必選項
新範式最明顯的特徵是通脹(短中長期)中軸提升,而且波動性增加。

美國零售銷售連升4個月,4月按月增長0.9%符合市場預期,反映即使美國通脹升至40年高位,民眾仍有能力消費,銷售上升由汽車、電子產品、服飾、家具和餐飲推動。另一好消息是3月數據由初值按月增長0.7%大幅向上修訂至1.4%。由於消費佔美國GDP比重約70%,4月數據顯示高企的通脹未有拖累經濟。

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中國則相反,通脹雖然升破2%,但仍屬可接受水平,4月外貿、投資及零售均遜預期,主要是受到一線城市爆發疫情拖累。由於4月主要經濟數據已公佈,加上歐美央行下月才會議息,現時是貨幣政策及經濟數據公布的空窗期,全球股市出現了一波反彈行情。

上星期的文章提到全球發展格局正出現範式轉移(Paradigm shift),經濟增長及通脹將有新常態,在全球範式轉移的大局中,投資策略也要隨之改變。其實,兩個月前,小勇已寫了《世界格局範式轉移 投資要新思維》及《去全球化下的三種投資方向》兩篇文章,引述了三位基金界大佬不約而同認為,去全球化的過程導致全球發展格局出現範式轉移。

高盛對沖基金銷售全球負責人Pasquariello指,世界從全球化轉向區域化範式,將帶來更脆弱的市場、更高的波動率及更低的流動性。全球最大的資產管理公司BlackRock主席Larry Fink認為,在新範式下,墨西哥、巴西、美國或東南亞的製造業將受惠。此外,全球供應鏈將大規模重新定位,將引致通脹上升。

除了外資金融大佬外,中國投資銀行一哥中金公司上星期發表《宏觀範式大變局下的資產定價》的文章,小勇覺得值得投資者參考。

中金指出,美國二次大戰後經歷了三輪宏觀範式更迭:1945-1965年以嬰兒潮和勞動生產率大提升為代表的戰後繁榮期;1965-1982年以供應衝擊頻生、高通脹及高宏觀波動為代表的「大通胀」時期;1983年以來,以低通脹、低波動、穩健增長為代表的「大缓和」時期。

通脹波動礙經濟增長

現時全球範式受着四大因素(全球綠色轉型、供應鏈瓶頸重組、勞動力結構性短缺、俄烏戰爭加劇風險)影響而出現轉移,長期供應將持續受制約,將大幅削弱「大缓和」時期的決定性因素,「通脹中軸推升」將取代「低通脹」,「宏觀波動加劇」將取代「低波動」。

宏觀範式更迭將會影響資產定價的模式。新範式最明顯的特徵是通脹(短中長期)中軸提升,而且波動性增加。宏觀經濟波動性上升,在供應受制約增強下,滯脹或類滯脹可能成為未來常態。而通脹波動加劇將影響經濟增長以及企業盈利,而且不確定性將會增強。

從資產定價模式看,在新宏觀範式下,風險溢價(risk premium)將上升,壓制股債兩類資產的估值。由於通胀和利率齊齊上升,同時波動性又增加,這將令資產回報率(ROA)及經風險調整的收益率(Risk-Adjusted Rate of Return)齊齊下降,不利股債。

中金利用1965至2019年通脹中軸的歷史數據,通過不同框架和模型測算,在中長期內,美國通脹中軸趨勢將上行至3.5%附近(2009至2019維持在1.7%附近),10年期美債利率中軸則由現時約3%上行至4%至4.7%。

通脹當道的時代,最有利的資產必定是大宗商品及通脹掛鈎債券(TIPS),這兩類資產未來將在投資組合扮演重要角色。不過,現時全球邁向碳中和,在綠色能源技術成熟至可取代化石能源前,石油、天然氣及煤炭的價格仍將受惠於長期供應下行的趨勢。

根據IMF測算,未來20年石油實際產值由42萬億降至13萬億,但未來數年化石能源供應彈性下降,再加上綠色能源技術發展尚未成熟,造成能源轉型期「青黃不接」的現象,但這只能對化石能源價格起到中短期的支持作用。

由於綠色能源革命是長期確定的趨勢,綠色轉型相關的有色金屬值得長期關注,如銅、鋁、錫、鈷、鎳、鋰等是電動汽車、可再生能源以及電池等綠色經濟技術的重要原材料。

根據IMF測算,銅、鎳、鈷、鋰四種金屬在未來20年的實際產值將提升至1999-2018年期間產值的4倍,達到與石油產量相當的13萬億美元。蓬勃的需求加上供應彈性較低(尤其是銅、鎳、鈷),IMF測算這四種金屬未來10年的價格將是上升的趨勢。

綠色資源板塊趁低吸

小勇相信,雖然綠色轉型相關的資源價格上升是確定性趨勢,亦是投資組合必備的資產,但過去數年受到市場情緒瘋狂的推動,炒風太勁,價格已透支了未來價值。投資者可以趁今年美國收緊貨幣政策的時機,趁價格大幅調整時,趁低吸納。

相反,化石能源價格受惠於能源轉型期的供應收縮影響,加上地緣政治衝突改變全球能源供應格局,小勇今年鍾情石油、煤炭一類的傳統能源股,只要估值合理,息率回報不俗便可吸納。不過,受着全球碳中和大局下需求長期性下降的制約,這類早前被遺棄的舊經濟股,報復的力度不會持久。

小勇哥

Yahoo Money Talk客席主持、投資達人

本欄逢周四刊出

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