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拉闊投資│衰退不遠 分注買長年期國債(小勇哥)

衰退不遠 分注買長年期國債
聯儲局加息打通脹的策略相當清晰,即使導致衰退,也要將通脹降至2%的目標。

今日凌晨美國聯儲局應該一如市場預期加息0.75厘,將聯邦基金利率推至3至3.25厘水平。不過,比起今次加幅,以下的數據預測更值得投資者關注,包括最新聯邦基金利率未來3年度的區間點陣圖與峰值預測,以及對通脹、失業率和經濟增長的預期。

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有「新美聯儲通訊社」之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos本周一發文稱,聯儲局官員認為市場誤解他們的意圖,文章引述知情人士稱,鮑威爾決定直截了當行事,廢掉原本的Jackson Hole年會的演講稿,改為用不尋常的簡短發言傳遞一個簡單信號——美聯儲接受在打壓通脹時,美國經濟出現衰退。

根據聯儲基金期貨定價預期今年底利率水平為4.25-4.5厘(44.7%),4-4.25厘(38.2%),意味着11月及12月會議合共加息1至1.25厘。明年第一季尾,利率水平定價4.5-4.75厘(35.7%)及4.25-4.5厘(30.2%)。如果點陣圖顯示的加息路徑預測2023年利率中值超過4.5%(6月時2023年為3.8%;峰值為4.5%),將令市場大為失望,交易員需要為投資市場各類資產重新定價,可能帶來新一波的跌浪。

壓通脹至2%為首務

聯儲局加息打通脹的策略相當清晰,即使導致衰退,也要將通脹降至2%的目標。儲局最重視的通脹數據是核心PCE,7月為4.6%,8月要下星期五(30日)才公佈。

至於經濟狀況,其實美國已進入技術性衰退,今年已連續兩季GDP按月負增長。根據亞特蘭大聯儲銀行最新預測,三季度GDP按月增速由1.3%調低至0.5%,雖然仍維持正數,但仍有轉為負數的機會。參考美國歷次衰退,每次技術性衰退出現,隨後都會出現實質性衰退。

除了亞特蘭大外,芝加哥聯儲銀行編制的經濟活動指數,對判斷經濟周期拐點亦有幫助。當經濟活動擴散指數跌破-0.35,NBER便判斷為衰退。根據歷史數據,擴散指數一旦跌破零,有50%機會進入衰退,現時該指數為-0.1。

紐約聯儲銀行建立了兩個經濟周期預測模型,一是根據3個月及10年期國債息差數據建立的模型,可計算出未來12個月進入衰退的機會。現時預測2023年6月衰退的機會率升至25.1%。而相關息差曾在8月低見0.04%,接近倒掛邊緣。最新數據為0.22。

過去7次美國經濟衰退,3個月與10年期國債收益率曲線均出現倒掛。根據野村證券分析,除非10年期國債收益率升至接近4%水平,否則在9月和11月議息會議之間,3個月和10年期美債收益率曲線極可能出現倒掛。此外,市場重視的2年及10年期國債息差倒掛更早在4月已出現。一般而言,這個倒掛現象領先出現衰退約14個月。

GDP料下季按年負增長

二是紐約聯儲利用多項經濟指標構建的DSGE模型,可預測未來數季的GDP增速。最新的預測結果是美國GDP最快在下季按年出現負增長,並於2024年第三季結束。現時可說是進入衰退前的一至兩季的時間。

加息持續,衰退臨近。美元越升越有,美債美股跌跌不休!隨着聯儲局議息塵埃落定(除非儲局加息1厘或利率高峰預測見5厘),看好美元持倉太過擠擁,技術上美元應出現短期回調。日前美元指數衝破110高見110.88水平,創出2002年以來的新高。在那一次上升周期,美元指數曾在2001年升至121水平。

美元指數由美元對6種貨幣組成,其中以歐元(57.6%)、日圓(13.6%)及英鎊(11.9%)比重最高。中長期而言,歐盟受制於輸入性的能源通脹以及成員國的巨額債務,加息空間及經濟動力均較美元弱,因此歐元應較美元為弱。

由現時至明年中,加息盡頭未見。國債收益率繼續呈現強勢。上周公佈8月通脹數據後,美國債抛售潮持續,日前美國2年及3年期國債收益率迫近4%;5年期迫近3.8%;10年及30年高見3.6%。不過,當美國經濟確定進入衰退,債券的吸引力將提升,短期國債的收益率仍可在一段時間維持高位,但長年期的國債收益率動力會減弱,小勇看好這類國債的前景,分注買入。
小勇哥

Yahoo Money Talk客席主持、投資達人

本欄逢周四刊出