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拉闊投資│衰退交易成主流 買股宜取低債低估值(小勇哥)

衰退交易成主流 買股宜取低債低估值
隨着越來越多經濟及市場指標顯示美國將步入衰退,金融市場的交易亦由通脹主導轉為衰退主導。

聯儲局首選的消費者價格指標──剔除食品和能源成本的核心個人消費開支(PCE)物價指數上周公佈。5月核心個人消費支出(PCE)物價指數按年增加4.7%,低於預期的4.8%,增速為去年11月以來新低;5月核心PCE物價指數按月增加0.3%,低於預期的0.4%。通脹仍然高企,但增速壓力稍減。

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不過,同日公布的美國5月個人收入按月增長0.6%,低於預期的0.7%;5月個人消費支出按月增加0.2%,亦低於預期的0.4%。自去年12月以來,消費支出增速首次低於收入增速。經過通脹調整後,5月實質個人消費支出更按月負增長0.4%,是今年來首次下降,顯示消費支出步伐顯著放緩,經濟衰退風險再增加。

上周亦公佈了美國供應管理學會(ISM)的製造業調查數據。6月美國製造業活動指數降至53,低於預期的54.9,是2020年6月以來最低。衡量新訂單的指標兩年來首次出現萎縮,顯示美國激進的收緊貨幣政策令經濟快速降溫。

美國經濟增長動力大減,市場認可「最準確」的亞特蘭大聯儲的指標GDPNow預測,美國第二季GDP按年收縮2.1%(第一季已收縮1.6%),市場最簡單的定義是連續兩季經濟收縮代表經濟衰退。

雖然越來越多經濟指標預示美國經濟將進入衰退,但央行無意為此改變貨幣政策。

美國、歐洲和英國三大央行行長,上周在葡萄牙舉行的論壇上不約而同表示,全球已經進入通脹新時代,以往低息、低通脹的時代已終結,壓制通脹的過程必然帶來痛苦、甚至拖累經濟成長,但必須快速行動,避免通脹變得根深蒂固。

三大央行強調,現階段的首要任務就是壓低通脹,顯示出央行不介意以衰退作為打擊通脹的代價,更準確些來說,是以提高衰退風險(激進加息),全力壓低(公眾的)通脹預期。

月底議息 加息0.75厘機會大

雖然本月底聯儲局才舉行議息會議,但近日多名官員先後發表支持7月加息75基點的言論,連原為鴿派的三藩市聯儲銀行主席戴利也支持。芝加哥商品期貨交易所的利率期貨預測,7月加息75基點的機會超過80%。下周三(13日)公佈的6月通脹數據十分關鍵,將可確認7月的加息幅度。

小勇相信,7月加息75點子機會極大,因為8月沒有議息會議,而今次會議與下次9月會議相距有8星期之多,期間有7月及8月份的經濟數據,估計儲局本月會重手加息,以免未來兩個月的通脹加劇惡化,導致要付出更沉重的經濟代價。

隨着越來越多經濟及市場指標顯示美國將步入衰退,金融市場的交易亦由通脹主導轉為衰退主導。市場正在為經濟衰退進行定價,首先,經濟敏感的大宗商品市場風聲鶴唳。對通脹及經濟增長最敏感的兩大商品──油價及銅價齊齊大跌。

油價創兩年來最大跌幅,紐約期油一度跌穿100元。花旗成為第一家看淡油價的大行,該行策略師稱,如果衰退,油價可能在年底跌至65美元,明年底跌至45美元。至於倫敦銅價一度跌4%,創一年半以來新低。屬風險資產的股票同樣無運行,歐美股市難逃下跌厄運。

市場避險首選是美元,美元指數周二升至106.74,創近20年新高。至於衰退期表現最佳的大類資產──債券亦表現亮麗。美國10年期國債價格急升,其收益率大跌6個基點,引致最重要的「衰退指標」──2年與10年期國債收益率出現今年來第三次倒掛。此外,美國2年與5年期國債收益率亦呈現倒掛,是2020年2月以來首次。

由於聯儲局將持續大手加息,市場對經濟前景迅速惡化的憂慮日增,債券交易員開始預期,儲局明年全面扭轉貨幣政策立場,最快2023年中開始減息。利率期貨市場顯示,預計儲局明年初前加息至3.3%,三星期前估計加至3.9%,隨後在明年第一季度有50%機會減息,明年底降至2.7厘。

市場對通脹憂慮不斷減弱,美債平衡通脹率(Break-even Inflation Rates, BEI)回落至2021年10月的水準,推動科技股上升,因科技股易受通脹影響,這類股票的估值相當大的部分是基於對未來收益的預測。不過,小勇認同三大央行行長的看法,現時是通脹新時代,已告別低息及低通脹,因此,買科技股只考慮估值極便宜,而不應因為利率回落而進場。

美衰退程度有限 但時間長

現時經濟學家預期,美國今次衰退的嚴重程度有限,但會持續較長的時間。二戰以來的12次衰退之中,GDP平均收縮2.5%,失業率上升約3.8個百分點,企業利潤下降約15%。平均持續的時間為10個月。時間最長的衰退是2007年持續了18個月;隨後是1973及1981年均持續了16個月。

經濟衰退的深度和持續時間,視乎通脹持續多久以及聯儲局願意付出多大代價(加息幅度)將通脹壓至可接受水平,如2%的長期目標。如果聯儲局今次的出手像1970年中在通脹未馴服前,便加息變減息救經濟,將會導致更高的通脹,並要付出更嚴重的衰退代價(如1980至83年),才可收服通脹這頭怪獸。

衰退時期的投資策略首要是減債,最好是做到零負債,不能增加因消費帶來的債務。其次是做債主,即小勇早前提及的大類資產配置以買債券為主力,亦要避開商品。衰退期的股票投資策略要緊守三個原則:一是負債低甚至無負債;二是淨資產值折讓大,美股要有20%折讓;三是股息回報率夠高,最少比美國10年期國債券高2厘。

小勇哥

Yahoo Money Talk客席主持、投資達人

本欄逢周四刊出

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