雅虎香港財經 提防美股下半年 6個下行風險
截至周五收市，標準普爾500指數由3月23日的低位上升了41%。
根據FactSet的數據顯示，股價上升加上盈利預測下跌，令標準普爾500指數的12個月預測市盈率升至21.9倍。現在這個被廣泛採用的估值指標已遠高於其5年平均16.9倍和10年平均15.2倍。
儘管這令人感到恐懼，但是華爾街的高級策略師對現在發生的事情有許多解釋。儘管他們同時警告說，股票投資者面對的下行風險正在增加。
以下是華爾街近來的熱門話題：
最近的經濟數據強勁得令人驚訝：關鍵指標如零售銷售和工資增長遠遠超過經濟學家在上個月的預測。這表明，至少在短期內，經濟狀況將優於預期。花旗私人銀行的Steve Wieting在周五寫道：「經濟重啟，經濟活動由史上最急速的下跌轉為最快速的增長。」
關於零售銷售數字，瑞士信貸的Jonathan Golub表示：「在過去三個月，我們都知道，當您不能離家時，很難花很多的錢。這反映在個人支出按年減少9,000美元上。結果是個人儲蓄由4,200美元上升至18,600美元。儘管其中一部分將會存入銀行，但是之前被逼隔離的消費者似乎已經準備好重新打開錢包。」
股價較盈利先行：在市場經歷拋售潮的早期，我們曾經警告讀者說，股價（Price）的修訂先於盈利（Earnings）。因此，雖然市盈率當時似乎正在下跌，那只是因為分析員尚未適應經濟衰退的環境，從而沒有對「E值」進行下調。
但是現在可能正相反。華爾街的策略師正跟隨經濟研究部門同事的修訂重新建構估值模型。因此，上升的「P值」意味著市盈率的短期上升。
「市盈率和每股盈利之間的這種相對行為在周期底部也很常見，」瑞銀的Francois Trahan周四寫道。「市盈率往往會首先復甦，不久之後盈利會隨之恢復，這通常表明復甦的確是可持續的，股票未來的前景更加光明。」
歷史表明「E值」會急升：正如我的同事Myles Udland在星期四所寫的那樣，企業盈利幾乎總是呈「V型」復甦。
低息環境持續：我們之前已經寫過很多次，低息環境令股市的較高估值變得合理。
「過去一年，市盈率由16.6倍急升至現在的21.7倍，」瑞士信貸銀行的Golub在上周五寫道。「與此同時，10年期美國國債孳息率由2.1%跌至0.7%，投資級別企業債券收益率亦由4.5%跌至3.6%。投資者認為，鑑於債息下跌，股票估值上升是合理的。」
大型科技公司領漲：蘋果、亞馬遜、Netflix、微軟等大型科技股領漲，年初至今上升了約20%至40%，偏重於科技股的納斯達克指數亦上升了10%。
「本年迄今， 納斯達克指數（約40%為科技股或與科技相關股份）的相對表現突出，足見科技行業的反彈能力，」Oppenheimer的John Stoltzfus在周五寫道：「科技股通常具有更好的盈利增長前景，因此它們的市盈率會較高。」
當心無法預計的事：無論如何，市場似乎正就近期的許多好消息定價，而且真正的復甦正在持續。當中的風險仍然是許多嚴重而未解決的問題。
摩根大通的John Normand在周五給客戶的信中，說明了6件看來有機會破壞市況的「無法預計的事」：嚴重的第二波新冠肺炎；臨時財政刺激措施到期；終止貨幣刺激措施；美國對中國的制裁（在11月，特朗普爭取連任之時，或特朗普取得連任之後）；美國大選結果導致企業稅提高；和艱難的英國脫歐。
因此，縱使您可以爭拗股市估值並沒有被高估，但是下行風險實在很大。
「這個潛在的估值問題似乎是最無法預計的事，」Normand寫道。「也許是近月股市的上升動力如此強勁，令股市在下半年下行的可能性比上行更大。」
億萬富豪投資者Howard Marks對此表示贊同。
「於我看來，事情變得比預期更好或估值持續增長所帶來的進一步潛在收益，並不能完全補償市場令人失望或市盈率下跌的風險，」Marks於周四在一份備忘中寫道。
「換句話說，基本因素前景可能維持正面，但考慮到股票目前的價格，對投資者而言是不利的。」
撰文：Sam Ro
內容譯自Yahoo財經
