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一文看清長線持有蒙牛的三大原因

Cyrus Li

內地新冠肺炎疫情明顯緩和,市民可以有限度出外活動,消費可望逐步復甦,必需品需求率先反彈。雖然大部分食品股或因今年首季疫情,銷售按年下跌,但蒙牛(SEHK:2319)料可屬異數,銷售情況不致太差,尤其3月已回升,次季料更有正增長,受惠於新銷售渠道,包括社區團購、超市到家及電商等。蒙牛產品多元化,包括液態奶、冰淇淋、奶粉及其他產品如奶酪等,未來有三大因素支持蒙牛可作長線持有。

疫情後液體奶需求回升

蒙牛管理層表示,迄今液態奶銷售已見正增長,超高溫消毒的常溫奶產品銷售今年以來呈增長,而低溫奶(巴斯特消毒)銷售增長更強勁。管理層表示,4月以來需求改善,料6月需求將回復正常水平。

蒙牛透露於疫情期間進行多項措施「保業務」,包括首季清理存貨,趁「疫市」加強市場推廣,冀增市佔率之餘,改善業務投資回報。管理層有信心今年下半年銷售回復雙位數增長,同時原奶價格穩定,毛利率有機會保持擴張。公司預期高毛利產品佔比提升,去年低溫奶銷售額為8億元(人民幣.下同),今年銷售目標倍增。因此未來整體液體奶銷售仍被看好。

整頓奶粉業務要等待成果

去年蒙牛收入主要來源是液體奶(低溫及常溫),佔蒙牛總收入85.9%,奶粉佔總收入10%,包括來自從事嬰兒奶粉及營養食品製造的雅士利(SEHK:1230)收入佔整體6%。不過因去年下半年雅士利的銷售、經營利潤增長產生變化,增長不及預期,令奶粉業務的商譽減值撥備22.99億元。去年奶粉業務分部轉盈為虧,由2018年賺逾2億元變為蝕18.75億元。

雖然奶粉業務佔整體收入比重不大,但足以拖累蒙牛的損益表表現。市場估計由於受到疫情打擊,內地配方奶粉銷售渠道受影響,加上內地及海外品牌的競爭加劇,料雅士利今年銷售難以逆轉頹勢。不過由於蒙牛已為雅士利作減值撥備,已著手整合有關業務。

再者蒙牛去年完成收購澳洲有機嬰幼兒配方奶粉及嬰兒食品廠商Bellamy’s Australia Limited(「貝拉米」),料雅士利的奶粉業務未來與貝拉米整合,需時才可改善。而貝拉米今年1、2月銷售仍有增長,料蒙牛的配方奶粉業務長線最終走出谷底。

海外併購作長線部署

蒙牛近年大舉進行多項收購,除了上述貝拉米,另簽約擬收購澳洲品牌乳品及飲料公司LionDairy & Drinks Pty Ltd(「LDD」)100%股份,而LDD交易可望於今年上半年完成。

LDD主要從事生產及銷售奶類飲品、酸奶、白奶、果汁及飲料等。該收購亦將展開原料奶及其他原料之採購潛力,助蒙牛發展高端UHT奶。未來LDD、蒙牛的澳洲乳品原料加工聯營公司Burra Foods Pty Ltd及貝拉米之間合作,料有更大協同效應,進一步打入亞太地區消費市場。

另外,更轟動的是,美國可口可樂(NYSE:KO)證實與蒙牛合作,在內地生產及銷售低溫奶製品,並設合營企業均獲內地當局審批。蒙牛早前表示,合作將利用雙方在乳製品研發,乳業加工技術,提高品牌及銷售渠道優勢,於內地推出全新低溫奶品牌。蒙牛多項收購及合作都是為長線部署,就是將產品高端化,令毛利率提升,加價才有說服力。

結語

蒙牛最近獲加入國企指數,反映公司被受市場重視。不過,公司不斷於海外收購,上文提及收購貝拉米及LDD,交易作價共100億港元,大大增加蒙牛財務負擔,去年公司融資成本升17%,高於收入的15%升幅。而人民幣貶值亦令公司於澳洲成本及財務成本增加。未來公司需時消化併購,令效益浮現。

不過,三大利好因素包括液體奶銷售回升、奶粉業務整合後改善,以及併購效益顯現,均屬長線。同時蒙牛預測市盈率介乎23至28倍,未至於太昂貴。因此於低位買入,長遠可坐收漁人之利。

編輯:Yan

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Cyrus Li沒持有以上提及的股票。

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