新冠疫情不對稱打擊中國外匯供求 人民幣料獲衰退性順差支撐

【彭博】-- 中國外匯市場數據顯示，新冠疫情對於人民幣匯市的打擊並不對稱。

上周五中國國家外匯管理局公佈了4月份的結售匯數據。當月中國代客結售匯錄得順差120億美元，連續第二個月刷新2019年1月來新高；從今年前四個月看，各月代客售匯規模都明顯低於過去5年均值，造成除2月外的其他三個月都出現明顯的淨結匯。

新冠疫情以來，企業和居民的購匯需求較結匯供給萎縮明顯更快。代表實體經濟交易方向的代客結售匯反映出境內匯市供求基礎並未惡化，今年以來匯率走弱的動力更多來自宏觀經濟和中美關係不確定性等預期因素。不過，這種結售匯「衰退性順差」為匯率基本面提供支撐的同時，也面臨出口行業未來進一步承壓的考驗。

「在目前的疫情大衝擊下，中國經常項目的順差反而會上升，」瑞銀首席中國經濟學家汪濤周一在電話會上談及匯率展望時稱，預計人民幣還將保持在7元上下浮動，不會出現大幅貶值；出境旅行帶來的逆差減少、中外利差保持為正、外資淨流入中國債市等都會給人民幣帶來支撐，「雖然有一些情緒上的影響，但是我覺得不會擔心出現明顯的貶值。」

汪濤對人民幣匯率持穩的預測在機構中具有代表性。截止周一，彭博統計的32家機構對人民幣的預測中值顯示，二季度末人民幣將回升至7.10，年底將回升至7.01。

貿易項下外匯供需出現萎縮的同時，近年來資本項目下的資金流動正更多影響人民幣匯率，今年以來匯率受疫情和中美關係趨緊等外部因素衝擊也格外明顯，但結售匯順差仍起到抑制貶幅的作用。在3月大幅下跌1.27%之後，在岸人民幣4月持續在7.08元附近波動，全月累計小幅反彈了0.26%.

客盤購匯萎縮

從數據細節來看，今年以來的代客結售匯順差更多因購匯減少而引起，尤其是旅行項下購匯的減少，令服務項逆差收窄，而出口相對進口降幅較小，結匯力量得以突顯。這在4月格外明顯。

在3月美元荒擾動結束之後，4月的客盤購匯規模再度萎縮，外匯局的數據顯示，4月銀行代客售匯1258億美元，同比和環比都出現萎縮；1-4月的客盤購匯規模明顯低於過去5年均值。

「由於疫情衝擊導致今年進口規模回落，且個人購匯出境遊的需求受到明顯壓制，預計客盤購匯萎縮的情況將持續下去。」德國商業銀行資深新興市場經濟學家周浩表示。

在西太平洋銀行宏觀策略主管Frances Cheung看來，4月服務項下購匯跌至2012年以來新低，顯示出中國居民出境旅遊和海外留學等消費需求減少，而這一趨勢今年預計將持續，這將緩衝出口下降給人民幣帶來的壓力。同時，由於中國從政策層面不願意用匯率調整應對貿易衝突，因此7.18將是人民幣的強力支撐位。

此外，Frances Cheung認為，4月售匯率60.9%創下2014年初以來新低，也顯示出在岸市場對於匯率的預期較為平穩。

外貿訂單隱憂

4月遠期淨結匯規模的下降也尤為明顯，這背後更多體現出海外國家疫情防控、停工停產對中國外貿訂單形成衝擊。這或許意味著結售匯順差在未來能否持續，仍然面臨較大不確定性。

4月遠期結匯129億美元，大幅回落至2018年11月以來新低；當月遠期購匯簽約額近88億美元，環比亦明顯回落。由於遠期結匯降幅更大，當月遠期淨結匯收窄至41.4億美元，為2018年10月以來最低水平。

「我們的草根調研顯示，4月外貿企業訂單下滑30-50%，主要是歐美等地封國之後很多訂單被取消，」莫尼塔研究的分析師張璐在採訪中說，加上4月份國內經濟復甦還不明顯，進出口都受到明顯衝擊，都是實體經濟外匯市場供求減少的原因。

綜合銀行和企業外匯交易員採訪，當月外貿企業訂單明顯減少是遠期業務下降的重要原因；價格上看，由於掉期點水平不高、市場對後期貶值預期升溫，企業出於防範人民幣貶值風險的考慮，對於在當時價格水平上對未來收款進行遠期結匯，也更多採取了觀望態度。

張璐並認為，5月份國內經濟修復明顯加快，二季度國外疫情若能控制住，三季度也將迎來聖誕節備貨訂單高峰，對於人民幣後期表現而言都會帶來支撐；短期內匯率則受地緣政治因素影響更為明顯。

資本賬戶影響變大

隨著經常賬戶下資金流動於近年趨於均衡、資本賬戶影響力則借助國內金融市場開放與日俱增，資本賬戶下的結售匯對於整體結售匯格局的影響力也在提高，部分月份的代客售匯方向甚至由資本賬戶來決定。

不過，包括股票互聯互通和債券通在內的投資管道機制，都以人民幣跨境流動進行，從而將相應的結售匯需求自境內轉移至境外進行，並通過影響離岸人民幣匯率而間接帶動在岸匯率發生變化。這一部分結售匯並不能為外匯局結售匯數據口徑捕捉，因此需要結合人民幣的涉外收付款進行綜合分析。

從數據上看，3月份因美元荒造成外資以人民幣形式大量撤出國內市場，但這一情形在4月得以逆轉，經常賬戶、資本賬戶以及人民幣收付款均重新出現淨流入。

(新增評論和圖表)

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