新瑞鵬啟動華爾街「寵物項目」

中國最大的寵物產品和服務供應商擬在紐約上市，最高可能會籌集4億美元資金

重點：

• 隨著中國企業在沉寂一年多後恢復赴美上市，新瑞鵬已申請在紐約IPO，其估值或高達40億美元

• 到2021年，這家寵物服務供應商的營收一直增長強勁，但去年年底因為中國嚴格的疫情防控措施而大幅放緩，迫使其關閉了大約100家分店

陽歌

一個新的「寵物項目」正在極速從中國走向華爾街，有望成為一年多來中國企業在紐約規模最大的IPO。

該項目來自新瑞鵬寵物醫療集團有限公司，看上去像是對中國快速增長且潛力巨大的寵物市場，作出一次值得借鏡的押注。因為該公司的競爭對手與它完全不可同日而語，其開設的寵物診所和醫院，比9個最大的競爭對手加起來還多三倍。

但該項目也面臨一大掣肘——去年底新瑞鵬的業務突然收縮。中國觀察人士應該知道，新瑞鵬肯定不是唯一一家經歷這種收縮的，因為去年10月和11月，中國為了控制新冠病毒疫情擴散，實行了最為嚴厲的措施。

那些措施迫使很多人呆在家中，這意味着他們即使想帶寵物去醫院也無法成行。此外，中國後來又在12月初突然取消「清零」政策，導致大面積感染，再次讓很多人無法帶生病的寵物前往寵物醫院。

綜上所述，投資者要考慮的最大的問題之一是，隨著中國社會在接下來的幾個月逐步恢復常態，新瑞鵬是否會迅速振作。從我們在上海觀察到的情況來看，這種重振是有可能的，因為形勢已經在迅速回歸常態了。一個重要的警告是，經濟不景氣持續的時間可能會更久，這通常會導致人們控制在像寵物醫療這種更為任意的事情上的支出。

我們稍後來細說最近的經濟低迷，首先來看看新瑞鵬上周提交的招股書裏的一些數據，它們完全表明了中國寵物市場的潛力之大。文件引述第三方數據稱，中國已成為全球第二大寵物市場，寵物醫療支出將從2015年的200億元，增加到2026年的1,356億元。

新瑞鵬稱自己是這個市場當之無愧的領導者，在2021年中國最大的一二線城市寵物總支出中，佔據了高達30%的份額。截至2021年底，該公司營運著23個寵物醫院品牌和1,887家寵物醫院。此外，新瑞鵬還為其他寵物產品和服務供應商提供供應鏈和營銷服務。

招股書還指出，年輕的中國寵物市場其實是過去20年才出現的，仍有巨大的增長空間。這是因為，2021年中國的家庭寵物擁有率只有23.7%，而在更為成熟的美國市場，這個比例要高得多，達到69.7%。2021年，中國大城市的寵物主人每年花在貓貓狗狗身上的平均開支是4,700元，只有美國該數字的58%。

大型IPO

在明確了中國市場對寵物醫療服務商來說有著巨大潛力、而且新瑞鵬為市場領導者後，我們就把目光聚焦在它的上市情況和新瑞鵬的財務數據上——從後者可以看到，該公司直到去年一直在快速增長。

新瑞鵬沒有提供任何具體的融資目標，但它的招股說明書顯示，四家重量級銀行——摩根士丹利、瑞士信貸、瑞銀以及中國領先的投資銀行中金公司將承銷此次IPO。過去一年半，由於涉及在美國上市的中國公司的一些爭議，這些大銀行明顯缺席此類上市。

但在去年底大部分爭議得到解決後，過去幾周裏，它們的名字突然重新出現在一系列新的上市申請中。四家這樣的大型投行做承銷，表明新瑞鵬的上市規模應該相對較大，幾乎可以肯定在1億美元以上(6.78億元)，而且很可能高達4億美元。

我們再來看看新瑞鵬的財報。財報顯示，2021年收入增長59%至47.8億元，高於上一年的30億元。但去年首9個月，增長大幅放緩至約27%，收入為43億元，而上一年同期為34億元。此外，該公司預測，由於第四季受到疫情影響，2022年全年增長率可能會更低。

新瑞鵬表示，去年首11個月的收入總額在52億元至53億元之間，因此我們可以預測，其最終年收入將在57億元左右。與此同時，Chewy(CHWY.US)、Freshpet (FRPT.US)和Elanco Animal Health(ELAN.US)等全球同行的市銷率從1.5倍到5倍不等。

以此範圍為基準，我們可以預計新瑞鵬的市值在17億美元至42億美元之間。因此，如果我們假設它將在上市時出售約10%的股份，那麼可能會籌集到1.7億美元至4.2億美元的資金。

和大多數同行一樣，新瑞鵬目前也處於虧損狀態。2021年，其淨虧損從上一年的10億元增長至13億元；2022年首9個月，虧損從上年同期的8.57億元增至11億元。但該公司指出，其虧損佔營收的比例一直在穩步下降，從2020年的33.2%降至去年首9個月的25.7%。

2022年底的低迷狀態當然令人擔憂，截至12月底，該公司的寵物醫院和診所數量從三個月前的1,942家減至1,850家。同樣，考慮到當時的經濟環境，這個結果並不太令人驚訝。但對於潛在的新投資者來說，這肯定不是什麼誘人的甜頭。因此，如果想說服投資者，該公司需要在路演期間展示出它的情況已經穩定，並正在恢復增長。

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