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「日本化」的災難到2020年恐怕要席卷全球

John Ainger、Vivien Lou Chen、Ruth Carson
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「日本化」的災難到2020年恐怕要席卷全球

【彭博】-- 首先是日本,然後是歐洲。現在,投資者正放眼全球,尋找下一次通膨停滯和殖利率大跌的爆發地。

「日本化」的這種苦痛爆發成為今年的主流,留下了創紀錄規模負收益的債券。歐洲的量化寬鬆(QE)和低利率政策,為該地區的債券帶來了可觀的回報--然而犧牲了銀行的利潤和人們的退休儲蓄。許多人表示,這使人們想起了日本失去的十年。

這種禍患可能會進一步蔓延--甚至可能傳播到美國。摩根大通的長期投資策略高級顧問Jan Loeys表示,這個全球最大經濟體可能只需要滑入一次「普普通通的衰退」,就會屈服於零殖利率。

雖然上周出爐的勞動力市場數據強勁,緩解了對於美國即將陷於低迷的擔憂,但是該國的殖利率曲線已經暗示衰退正在醞釀之中。 據Loeys,如果那不幸成真,聯儲會可能效法日本和歐元區的同行,將利率降低至零,並重啟量化寬鬆(QE)。

這種情景一直縈繞在央行官員頭腦之中。 聯儲會理事Lael Brainard甚至提出了資產購買的想法,以在零基準利率的情況下抑制中短期借貸成本。那就類似於日本式的殖利率曲線控制了。

擴展閱讀:殖利率曲線控制是債券交易者的噩夢

預計在本周的政策會議之後, 聯儲會和歐洲央行的政策制定者不會採取任何行動。對於聯儲會而言,這是在今年三度降息過後維護現狀的一個機會。

美國11月非農就業報告氣勢如虹,導致美國國債殖利率走高,但是還沒有消除對於聯儲會至少將按兵不動到2020年第一季度末的押注。在通膨率仍然不高的情況下,聯儲會主席傑羅姆·鮑威爾實際上排除了加息的可能性。

英國和澳大利亞

「中央銀行別無選擇,只能實施對於風險資產和資產價格構成支持的政策,直到諸如財政擴張成為可能的時刻,」野村資產管理的Richard Hodges說。今年針對歐洲非核心債券進行的與日本化有關的押注,幫助他的業績超越了98%的同業。

在義大利,政治風險無濟於事,幾乎無法阻止投資者預測殖利率明年可能達到零,他們猜測歐洲央行可能會將利率再降低一檔。在希臘,七年前這個國家面臨著44%的借貸成本,現在的利率僅為1.5%。

負殖利率和大量歐洲央行現金,幫助緩解了歐元區最岌岌可危成員國的壓力,但也使得該地區的銀行更難賺取利潤。退休儲蓄也處於危險之中,引發越來越嚴厲的詬病。

然而,已開發市場的另外兩個堅守者--英國和澳大利亞,也可能很快屈服於零或低於零的殖利率。

「日本化是一件大事,將需要很長的時間才能解決,」日興資產管理在雪梨的基金經理Chris Rands說。 「真正的問題在歐洲--他們在打噴嚏,而我們患上感冒。」

澳大利亞央行已經將基準利率降低至紀錄低位0.75%,可能勢將加入歐洲央行和日本央行的隊伍,走上過去難以想象的QE路線。

在花旗集團看來,在英國,轉折點可能是無協議脫歐。雖然在即將於12月12日舉行的大選中保守黨有望贏得議會多數,從而得以在明年通過脫歐協議,但是仍存在到2020年底以斷崖式退出的可能性。

不再波動

波動率指標表明,期權交易者預期長期低利率。除了在8月和9月因為眾多貿易新聞而短暫竄升之外,美林一項衡量歐洲主權債務市場價格波動的指數正在回歸今年見到的歷來低點。

由於中美之間潛在貿易休戰可能性的前景,至少美國殖利率曲線已再次開始趨於陡峭。「如果我們沒有發生像全面貿易戰這樣的重大外部事件,那麼顯然我們將更多地處於得過且過的基準情景之中,」Legal & General Investment Management在倫敦的副首席投資官Sonja Laud說。

這種背景可能不足以挽救更多經濟體陷入負殖利率陷阱。即使有強勁的就業數據,自8月以來,美國10年期國債殖利率仍被鎖定在2%以下。

擴展閱讀:殖利率曲線倒掛發出的衰退風險退卻,華爾街建議明年押注曲線陡化

費城Brandywine環球投資管理的Jack McIntyre預計明年美國殖利率將保持在相同的低水平,但並不排除基準10年期殖利率跌破2016年創下的歷來低位1.318%的可能性。他說,如果發生衰退,而聯儲會火力有限,那麼殖利率將會非常接近負值。

(新增小標「不再波動」之後內容)

原文標題Japanification the Scourge Threatening to Go Global in 2020 (3)

--联合报道 Tanvir Sandhu.

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