【智識選股】旅遊消費需求旺 攜程現價吸納

年初以來，內地旅遊市場熱度持續保持高位，長短不等的公眾假期讓居民的城市遊、周邊遊、跨市跨省及跨境旅遊需求得到充分釋放。上半年，內地出遊人次達27.2億，較2023年同期增長14.3%，恢復至2019年同期的88%左右；內地遊客出遊總花費約2.7萬億元（人民幣．下同），按年多19%，差不多達到2019年同期水平。

內地旅業邁向全面復甦

受免簽目的地國家擴容、簽證政策延長、郵輪口岸免簽、免退稅政策優化、支付便利化等組合性政策促進，以及國際航班持續恢復等因素支持，出入境旅遊市場復甦進程進一步加快。今年首6個月，全國移民管理機構共查驗2.87億人次出入境，按年增長70.9%，其中內地居民佔1.37億人次（增70.7%），港澳台居民1.21億人次（升61.5%），外國人2922萬人次（多近2.5倍）。

據統計，全國各口岸入境外國人1463.5萬人次，按年大增逾1.5倍；其中通過免簽入境854.2萬人次，佔58%，飆升超過1.9倍。中國旅遊研究院估計，上半年入境及出境旅遊人數分別約為5950萬人次及6655萬人次，按年增長81%和87%，下半年出入境旅遊人次料會繼續增加。

7月至8月為暑期旅遊旺季，全國邊檢機關共計保障1.1億人次中外人士出入境，日均177.9萬人次，較去年同期增長30%，相比5、6月份增長約13%。期間，單日出入境最高值為8月24日的223.7萬人次，達到歷史峰值的97.2%，反映旅遊市場韌性十足。

受惠於旅遊消費需求增加，在線旅遊（OTA）市場滲透率持續提升，在線住宿、交通等訂單錄得顯著增長。攜程集團（09961）為全球領先一站式旅行服務提供商，業務量出現強勁增長，業績表現出色。

攜程提供住宿預訂、交通訂票、旅遊度假及商旅管理服務，以及其他旅行相關服務（汽車服務、旅行金融及保險和簽證服務），是內地最知名的旅行品牌，在過去20多年一直保持領先市場地位。旗下運營品牌主要包括攜程、去哪兒、天巡（Skyscanner）、Trip.com，通過自有品牌、直接投資及戰略合作方式擴大全球據點。截至2023年底，除中國及海外的9個客戶服務中心外，在國內300多個城市擁有約5700家以輕資產模式運營的線下門店。

該公司採用開放平台業務模式，與內地主要的航空公司、連鎖酒店、金融機構、電訊服務提供商、電子商務和互聯網公司，以及其他公司訂立交叉營銷合作，擁有超過170萬種全球住宿服務，超過600家合作航空公司，以及逾9萬個其他生態系統合作夥伴組成的網絡。

透過旗下一站式旅行平台，攜程連接起用戶及生態系統合作夥伴，整合一套完整的旅行產品、服務及差異化的旅行內容。當中，Trip.com平台上的產品及服務支持提供24種語言、35種當地貨幣及39種當地網點；另外，天巡平台上的產品和服務也可支援35種語言及全球50個國家和地區。

2024年上半年，攜程整體收入247.1億元，按年增長20.7%，主要受益於旅遊市場強勁復甦，住宿預訂、交通票務、旅遊度假、商旅管理及其他分別錄得收入96.3億元（升24%）、98.7億元（增10%）、19.1億元（漲72.2%）、11.4億元（多11.2%）及21.5億元（揚34.5%），佔總收入比例為39%、40%、7.7%、4.6%及8.7%。

季度收入接連破百億 呈現升勢

攜程首季及次季度收入分別為119.2億元（增29.4%）及127.9億元（多13.5%），呈現按季上升趨勢【圖1】，次季收入較首季增加7.3%；盈利分別為43.1億元（升27.8%）及38.3億元（漲5.1倍）；經調整盈利分別為40.6億元及49.9億元，按年升96.4%和45.2%。

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第二季度，攜程各項業務持續增長，住宿預訂業務收入為51.4億元，按年漲19.9%，按季升14.2%；交通票務收入48.7億元，按年微增1.2%，較一季度少2.6%，主要受機票價格波動影響；旅遊度假業務收入為10.3億元，按年揚42%，按季漲16.1%；商旅管理業務收入6.3億元，按年升8.4%，按季飆23.9%；其他業務收入為11.2億元，按年多31%，按季增8.9%；EBITDA利潤率為35%，較2023年第二季及今年首季分別提升2個及1個百分點。

受惠於免簽政策調整及國際航班持續恢復，攜程二季度出境遊、入境遊及海外平台業務皆實現高速增長。其中，攜程出境酒店和機票預訂已全面恢復至2019年同期水平；入境遊方面，上半年預訂量按年急增近2倍，加上東南亞、日韓、歐美等地業務發展，帶動攜程海外平台二季度收入按年增長約70%。該公司指出，目前在攜程國際OTA平台上，超過65%的交易通過移動平台達成，在亞太地區已達到75%，未來將繼續加強海外行銷力度，預計滲透率會繼續提升。

期內，攜程針對銀髮人群和年輕人群等旅遊行業高增長潛力細分市場，提供差異化服務，發掘新增長點。「攜程老友會」品牌已經與全國40多個熱門目的地1600多家酒店合作，提供4000多種酒店+套餐產品。與此同時，攜程創新展演+旅行等新型旅遊產品的開發，覆蓋演唱會、音樂節、展覽、賽事、電影節等場景，以門票+酒店、門票+交通等服務，為業務注入增長動能。伴隨跨境遊的旺盛需求，攜程把展演類旅遊產品拓展至日韓、新加坡、泰國等海外市場，進一步提升年輕用戶覆蓋度。

AI優化服務 提升客戶體驗

此外，攜程積極推行人工智能（AI）創新策略，以AI技術優化產品和服務，為客戶創造卓越的價值體驗，其中Trip.best為旅行者提供一個推薦列表，幫助他們選擇目的地的最佳體驗；Trip trends跟蹤流行的旅行話題和事件，提供對當前和未來趨勢的洞察，並根據不同地點的使用者定製化提供資訊。該公司披露，超過七成用戶利用Trip.best作諮詢，其中約八成用戶表示這些推薦是有幫助的。

2024年上半年，攜程的整體毛利率為81.5%，按年下調0.6個百分點【圖2】，仍然維持在80%左右穩定水平；3項主要費用率合計為53.7%，按年下降2.9個百分點；實現盈利81.5億元，多賺逾倍；經調整盈利為90.4億元，按年多64.4%。

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技術分析：攜程股價升穿下降通道頂，EJFQ負面勢頭能量減少，表現跑贏恒指，上方蟹貨少，升勢料可持續【圖3】。

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估值分析：現價巿盈率5年中位數為13.6倍，參考EJFQ.com FA+資料，攜程預測市盈率為13.3倍，與中位數水平相若，估值合理【圖4】。

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總括而言，攜程將繼續利用AI，在產品、服務及內容方面不斷創新，提升服務質量及提供差異化服務，為旅遊行業創造新的價值，並加速推進國際化戰略，積極拓展全球市場，以擴大業務規模。現價估值合理，不妨分段吸納。