【智識選股】福耀強者恒強 現價合理分段吸

英國數據分析公司Global Data統計，今年上半年，全球輕型車銷量約4235.4萬輛，按年增長2.3%左右，位列前3位的中國、美國和印度，分別完成新車銷售1404.7萬輛、767.7萬輛及248.1萬輛，按年多6.1%、2.3%及7.2%；排名第四的是日本，市場銷量212.7萬輛，下降13.2%，是前十大市場中唯一錄得倒退的國家；巴西、墨西哥及俄羅斯則展現出較強勁的增長幅度，分別上漲14.6%、11.9%和74.5%。

以電動車為代表的新能源車繼續領跑車市，滲透率保持快速增長勢頭，全球電動車銷量超過710萬輛，按年增長21.6%，滲透率攀升至16.5%以上；其中，中國市場銷量達494.4萬輛，按年增長32%，滲透率高達35.2%。

擁規模技術優勢布局全球

隨着汽車智能化發展，汽車玻璃功能也在持續升級，與傳統汽車相比，電動車對汽車玻璃的要求更高，推動相關行業向輕量化、多功能、節能環保和智能集成化等方向發展，創新產品如智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃等高附加值產品需求持續增加；與此同時，單車玻璃平均用量相應擴大，為行業發展注入新動能及提供新機遇。

由於汽車玻璃行業的高進入壁壘，其全球集中度較高，全球前四大汽車玻璃企業合計佔據超過八成的市場份額，其中福耀玻璃（3606.HK）排名第一，全球及中國內地的市佔率分別高達34%及接近70%，憑藉其規模及技術優勢，以及全球化生產布局，勢將迎來廣闊的發展空間。

福耀玻璃是全球領先汽車玻璃和汽車飾件一體化解決方案供應商，主要業務是為各種交通運輸工具提供安全玻璃和汽車飾件全解決方案，包括汽車級浮法玻璃、汽車玻璃、機車玻璃、行李架、車窗飾件相關設計、生產、銷售及服務。

該公司打破多領域的國際壟斷和行業壁壘，實現核心技術全面自主可控，擁有覆蓋汽車玻璃全產業鏈的自主創新能力，產品不但配套內地汽車品牌，同時亦是全球多間汽車巨頭的重要配套供應商，在全國18個省區市以及美國、俄羅斯、德國、日本、南韓等全球12個國家建立現代化的生產基地和商務機構，並設立兩個研發中心和10個設計中心，產品銷售網絡遍布全球70個國家和地區。

2024年上半年，福耀玻璃整體收入183.4億元（人民幣．下同），按年上漲22%，高於汽車業生產增長水平。受惠於高端產品需求增加，該公司的業績繼續保持不俗增長，首季、次季實現收入分別達88.4億元及95億元，按年增長25.3%及19.1%；盈利為13.9億元和21.1億元，多51.8%及9.8%，實現按季上升趨勢，第二季收入與盈利更創歷史新高。

汽車玻璃實現量價齊升

福耀玻璃收入分布方面，來自汽車玻璃的為168.2億元，佔整體收入的91.7%，較2023年同期上漲25.8%，其中，中國內地及海外汽車玻璃收入分別按年增長23.6%和28.5%；汽車玻璃銷量增加16.2%，平均售價（ASP）上升8.3%，產品結構持續優化，帶動ASP持續抬升。

該公司不斷推動產品升級換代，高附加值產品銷售繼續造好，其中，涉及智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、輕量化超薄玻璃、鍍膜可加熱玻璃、鋼化夾層玻璃等高附加值產品收入保持強勁增長，所佔收入比重按年提升4.8個百分點，至57%。受益於產品單價提升及規模化效應，汽車玻璃業務毛利率有所改善，按年擴闊2.5個百分點，至31.3%。

福耀玻璃旗下生產的浮法玻璃主要為汽車玻璃使用，產品主要以內供為主，自給率超過九成，實現收入27.8億元，按年增長8.4%；該業務毛利率為34.3%，上調8.4個百分點。

加速擴產能助提高市佔

2024年上半年，福耀玻璃的毛利率為36.5%，按年增3.2個百分點，主要因純鹼、天然氣、海運費等成本下降所致；3項主要費用率合計15.9%，按年減少0.4個百分點，其中，研發費用佔比保持在4%以上水平，高研發投入不斷增加，不單有助提高技術優勢，而且進一步強化高附加值產品組合。與此同時，該公司庫存管理效率顯著提高，存貨周轉天數相比2023年同期下降14天，至84天，其中，汽車玻璃及浮法玻璃存貨按年少9天及13天；實現盈利35億元，多賺23.4%；經調整盈利為35.8億元，增28.1%；經營業務錄得淨現金流入33億元，多17.2%，繼續維持淨現金水平。

福耀玻璃披露，目前中國內地及海外汽車玻璃產能合計約4000萬套，今年在手訂單充足，產品供不應求，海內外所有工廠目前都處於滿負荷運行，為緩解訂單壓力，該公司分別於福建福清和安徽合肥進行重要布局，進一步擴大生產規模，項目投資合計90億元，其中汽車安全玻璃達到設計生產能力的產量後，年產能將會達到4660萬方米，約為該公司2023年汽車玻璃銷售量的33.2%。

此外，福耀玻璃北美擴建項目也將竣工，隨着中國內地福清、安徽產能，以及北美二期產能陸續投產，汽車玻璃產能將達到5000萬套，屆時隨着該公司產能進一步擴張，料有助提高銷售及提升全球市場份額。

技術分析：福耀玻璃股價繼續沿通道上行，昨日創52周新高，並企穩在多條主要移動平均線上，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，上方蟹貨少，升勢料會持續。

估值分析：福耀玻璃巿盈率5年中位數為14.6倍，參考EJFQ.com FA+資料，預測市盈率14.4倍，與中位數水平相若，估值合理。

總括而言，福耀玻璃將抓住汽車產業變革機遇，繼續以市場為導向，以技術創新為支持，加大研發投入，持續優化生產工藝及產品結構，豐富產品組合及提升產品附加值；推動數字化轉型和智能化升級，提倡綠色生產，降低能源消耗，不斷提高生產效率和成品率，並着力增強銷售管理能力，加大市場開拓力度，以擴大旗下汽車玻璃業務在中國內地及全球的市場份額。現價估值合理，不妨分段吸納。

周慧萍