植耀輝: 投資市場變數仍多 閱文(00772.HK)未來發展遇「樽頸」

耀才證券研究部總監植耀輝稱，A股近期維持不俗表現，科創板消息繼續發酵，同時中美貿易談判即使偶有波瀾，但市場對相關發展及看法仍然樂觀。一直對貿易戰達成共識有保留的筆者，亦想與各位分享一些新想法。某程度上，大眾關注點在於中美雙方就貨物清單上的安排，例如中國會向美國購買多少農產品等。當然，一般估計若要彌補貿易逆差，採購量該不會少，果真如此的話，中國向其他地區採購數量會否因而作出調整，甚至停止從其他地區進口?可以預期，當前全球貿易情況於中美貿易談判後可能會有更反天覆地的新變化。

另外，本周尚有多個要關注的事項。藍籌業績仍是市場焦點之一，筆者愛股騰訊(00700.HK)業績如何，特別是遊戲業務外之發展如雲服務等能否給予市場驚喜，對後市應有相當啟示，筆者會留待下周再跟大家詳細解讀。此外，聯儲局本周議息會議，息率維持不變已無懸念，但會否宣布6月開始暫停縮表則仍值得留意。當然，後市能否進一步突破三萬關，A股仍是最大推動力，且看在科創板正式登場前，中港股市是否有再作突破。

繼續跟大家分享個股業績看法。閱文(00772.HK)本周一(18日)公布全年業績，收入及盈利分別上升23%及62.1%。不過，若以非通用會計準則(Non-GAAP)計則股東應佔溢利僅增長24.8%。另外，集團經營盈利中包括近2億元利息收入，若撇除此等因素，增速將進一步放慢至13.2%。

業務方面，今次業績其中一大亮點在於版權運營(IP)方面，收入上升1.6倍，部分是受新收購之新麗傳媒帶動。不過根據當日收購協議，新麗傳媒淨利潤貢獻並未達標，亦可能會再次令投資者質疑收購作價是否過高。此外，有分析認為即使閱文手握不少IP，但同質化情況嚴重，故事普遍缺乏新意，未來增速會否出現「樽頸」，值得大家留意。

至於佔比最大之在線業務增速則有所放慢，上升不足1成。集團歸咎於若干騰訊產品自營渠道之付費用戶人數減少所致。付費用戶人數持續減少，是筆者其中一個看淡閱文之原因。閱文付費用戶自上市後一直呈現下跌趨勢，由招股文件顯示之1,150萬人，逐步跌至1,110萬人(2017年全年)、1,070萬人(2018年上半年)。雖然2018年底回升至1,080萬人，ARPU亦回升至24.1元人民幣，但付費比率亦由去年5.8%，下跌至5.1%。數字反映未來增長存在變數。事實上，相關行業競爭持續加劇，掌閱科技及中文在線等競爭對手依然步步進逼，而百度文學及阿里文學亦不斷加高稿酬「搶客」，所以對閱文來說，未來發展依然極具挑戰，現階段亦暫不建議考慮吸納。

(筆者為證監會持牌人，持有騰訊股份)~

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