海倫司:中國夜間消費第一股 加速擴張突顯長線價值

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中國最大的連鎖酒館網絡營運商海倫司 (SEHK:9869) 於2021年9月10日 (上周五) 上市,按2020年度收入計,集團以1.1%市場份額在中國市場排第一。由於市場極度分散,未來的整合空間非常巨大。憑藉海倫司的品牌效應、標準化管理系統、集約式經營擴張模式,將有望為集團未來發展賦予源源動力。

在2018年至2020年間,海倫司的門店網絡由84間增加至337間,而截至2021年3月31日止,集團的門店數目已增至528間,較去年大幅增長56.7%。店舖網絡規模的快速擴張,固然為未來收入賦能,但值得留意的是海倫司的盈利增長有望同步。

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標準化營運系統有利持續快速發展

與其他餐飲消費股相比,海倫司的新店能快速實現盈利。根據招股書披露,在持續提升品牌形象、標準化運營和高效的酒館拓展流程支持下,海倫司於2018年、2019年及2020年間每家新開直營酒館的首次盈虧平衡期不斷縮短,最少的僅需三個月。

因此,可以預期單單在2021年首三個月大幅擴展店舖網絡下,也必帶動公司全年盈利穩健增長。而標準化營運系統有利持續快速發展,而高毛利的自有品牌產品規模不斷擴大則有利盈利能力的提升。海倫司的自有品牌毛利貢獻度超過50%,對第三方供應商的依賴較低,整體銷售邊際亦較豐厚。

餐飲業回升帶動夜間消費增長強勁

例如在2021年首三個月,「Helen’s啤酒」,以及「海倫司果啤」和「海倫司奶啤」的毛利率分別有67.8%及74.6%,明顯高於第三方品牌啤酒的51.3%,且較2020年的毛利率均呈顯著提升。

此外,作為夜間經濟的重要載體之一,酒館行業迎來蓬勃的發展並不奇怪。中國從宋朝起就已經有瓦肆了,是當時大部分勞動人民最喜歡的娛樂消閑地方。而進入新紀元以來,無論是政策還是民間需求,都使夜間經濟得到了更為廣闊的發展空間。

餐飲股同業市賬率比較確認股價低

截至今年3月底資產淨值約1.75億元 (人民幣‧同下),配合集資淨額和轉換優先股之會計入賬,相對現時已發行股數約12.47億股,計出每股淨值折合為2.7915港元,相對今年9月13日收報22.00元,市賬率為7.88倍,高於1.00倍反映就基本面而言現價偏高。

然而,此乃餐飲股之一,於9月13日收市價計算市值約274億港元,認為可比擬的有海底撈 (SEHK:6862) 和九毛九 (SEHK:9922),分別市值約1,777億和360億元;相對市賬率為14.43和9.14倍,均高於海倫司的7.88倍,而兩股的市賬率平均值為11.79倍,相對上述每股淨值為2.7915元,計出每股合理值為32.90元,較現價22.00元產生潛在回報率為49.55%,反映現價進場風險不大。

上市首兩日成交量約8,668萬股,即或假設全數僅換手一次,相對招股規模約1.35億股,佔比只有64.21%,表示極大可能實際被釋出市場的招股規模佔比少於一半,視為股價短期仍具備續升條件,反映現價進場風險不大。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於19.80元或以下買入;保守者則可於17.6元或以下買入。

此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為32.00至35.00元;而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波動,遇上股價下挫時,投資者應嚴守止蝕為佳。

值博率(0至10分,以10分為最高):7分

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