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消費復甦吼飲品股 蒙牛VS農夫山泉

受累疫情反覆,內地「三頭馬車」之一的零售數據於10月份下降0.5%,為5月份來首次下跌,但近期內地放寬防疫措施,以及出招拯救陷入財困的內房行業,都將支持消費復甦,有利兩隻飲料行業的藍籌股。

蒙牛業務近況

蒙牛(2319.HK)管理層近期出席投資者交流活動時透露,由於市場份額和經營溢利率提升帶動,2022年第三季收入維持高單位數增長,淨利潤更增長超過20%。其中,液體奶業務銷售額增幅達中至高單位數,較上半年的1%增長有所改善;常溫白奶也取得雙位數收入增長,兩業務都跑贏主要競爭對手。至於常溫酸奶收入錄高單位數下降,但降幅亦按季收窄。

管理層預計,2022年下半年可望取得高單位數的收入增長,意味將較上半年增長約4%改善。在疫情的困擾下,公司亦表明不會加大促銷和發貨力度,將渠道庫存維持在健康水平,投資者可以預期會再看到穩健的業績表現。

農夫山泉業務近況

農夫山泉(9633.HK)上半年收入增長9.4%至166億人幣。當中,包裝飲用水產品收入增長4.8%,佔總收入的56.3%。茶飲料產品收入增長51.6%,佔總收入19.9%,而去年同期僅為14.4%,受惠「茶π」、汽茶及「東方樹葉」等品牌受消費者歡迎。至於佔比12.2%的功能飲料產品按年持平,佔比7.7%的果汁飲料產品上半年則增長4.2%。

在包裝水及茶飲業務的帶動下,農夫山泉由2017年至2021年踏入高速增長期,年均增長超過14%,而且銷售費用呈下降趨勢,淨利潤率由2017年的19.3%,上升至2022年上半年的27.8%,盈利能力在內地消費股中名列前矛。

農夫山泉有8成以上業務來自於線下,無論是疫情困擾、內地限電、外圍環境造成的成本通脹壓力,都絲毫無損其上半年業嫌,一旦內地防疫鬆綁,將是復甦的第一梯隊。

估值分析

蒙牛目前市盈率低於19倍,遠低於5年均值31倍,估值處於歷史低位。公司於2020年提出「再創一個新蒙牛、收入利潤翻倍」的5年戰略目標,維持收入增長雙位數,在捱過今年疫情困擾後,如業績增速能夠重新回到目標,加上市場情緒慢慢恢復,估值有較大的修復空間。

2020年才於香港上市的農夫山泉,目前市盈率仍高達54倍,而且持續居高不下,市場較擔心的是創辦人、中國首富鍾睒睒直接持有17.15%股份,加上透過農生堂間接持有66.82%股份,合計持有83.98%的股權,同時,公司高層亦通過員工持股計劃持有公司股份,有股權集中的風險,亦擔心鍾睒睒作為中國首富,可能成為當局的監管對象,或者要在共同富裕政策上出更多力。

投資結語

農夫山泉的盈利能力在內地消費股超班,毛利率近年維持五至六成,有如巴菲特長期持股可口可樂般的吸引力,茶飲業務亦撐起另一增長點,營運層面無疑較蒙牛為好,但基於股權集中風險,蒙牛估值亦有更佳的防守力,筆者更偏好配置更多籌碼於蒙牛上。

作者:Dennis Au

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