雅虎香港財經 深度分析：投資汽車股指南
許多專家表示，汽車業在未來10至15年，可能迎來比過去50年更大的變化。電動車抬頭、自動駕駛技術出現，以及個人流動工具的新科技產品，均有可能顛覆業內悠久的市場秩序。
近年來，多間新晉公司（尤其是電動車製造商Tesla）引起了創新投資者高度關注，並大手投入資金。許多市場人士數年前已看準這些後起之秀，將會取代汽車業的傳統巨企，但現在情況似乎一片混亂。部分「古老」企業發展迅速，科技先進，Tesla則仍在摸索怎樣在大規模生產中獲利。
了解汽車業本來已非易事，現時情況可謂更加複雜。然而，如我們退一步看看基本因素，汽車和貨車世界發展迅速，投資者仍有機會在此行業獲得跑贏大市的回報。讓我們深入分析一下汽車業。
甚麼是汽車業？
今時今日的「汽車業」，已遠超傳統大公司只是製造汽車的業務範疇。首先，我們先要擴大「汽車」的定義，解釋一下業內所謂的「輕型汽車」：
汽車，包括四門房車、兩門房車、開篷車和跑車
輕型貨車，包括客貨車和商用貨車
運動型多用途車（SUV），包括傳統貨車型SUV，以及按照普通房車一體式車架製造的「跨界車（crossover）」
可以說，「汽車業」指負責設計、機械工程和製造輕型汽車的公司網絡。此網絡包括汽車製造商、供應商和輪胎製造商。
汽車公司類型 | 描述 | 例子 |
汽車製造商 | 負責汽車、貨車及／或SUV的設計、機械工程和組裝的公司。（汽車製造商有時稱為「OEM」，即「原始設備製造商」） | 福特汽車公司 Tesla 寶馬 |
供應商 | 製造汽車零件銷售予汽車製造商的公司。供應商一般擁有豐富工程資源，負責所製造零件的設計工作。 | 麥格納 德爾福 鏡泰 |
輪胎製造商 | 製造輪胎的公司。產品可以出售予汽車製造商，供新車使用及／或供消費者自行更換輪胎。 | 普利司通 米芝蓮 好時年 |
在多數情況下，汽車業是穩定和成熟的行業，但增長率相對較低。但正如我們所見，業內仍有機會等待發掘，尤其是製造商和供應商，在新科技和商業模式湧現下，可能為經歷了一整個世紀發展的汽車業帶來衝擊。
值得關注的重要指標和因素
SAAR
「SAAR」指「經季節性調整年化率」，為評估新車銷售速度的指標。SAAR數據多不勝數，但在討論汽車股時，最常引用的是美國輕型汽車SAAR，此數據視為美國新車市場健康狀況的指標。
ATP和優惠
「優惠」是汽車製造商經常宣傳的現金回贈，或低息貸款買賣。對汽車股投資者而言，優惠有三個重要特點：
優惠由汽車製造商撥支，而非經銷商。
一般而言，客貨車的優惠高於其他類型車輛。這不是因為客貨車較難售出，而是由市場日積月累演變出來。評定個別汽車製造商的客貨車優惠時，應以競爭對手的客貨車優惠為基準，而不是一般優惠。
宏觀而言，優惠越高，利潤率便越低。（同樣地，兩者關係是相對的。價格一般已考慮優惠，尤其是客貨車。舉個例子：汽車製造商X為客貨車提供4,000美元優惠，而汽車製造商Y和Z提供6,000美元。三間製造商均能獲得可觀利潤，但汽車製造商X可能比其他廠商獲利更多。）
「ATP」指「平均交易價」。 汽車的平均交易價會扣除優惠呈報 ─ 如您找到此數據。（最可靠的資料由公司獨有，但汽車製造商一般會把數字載入季度銷售報告，且定期可見於商業媒體。） 優惠有時以ATP的百分比顯示，在判斷整體車價有否大幅上漲時，是比較按年表現的重要指標。
您要知道的重點：汽車股是週期性股票
汽車製造商及其供應商是典型的週期性股票：車廠利潤隨新車銷售數字升跌，與消費信心息息相關。試想想：如消費者和企業憂慮經濟，一般會推遲購買非必要的重要採購。新車（如屬企業，則可以是一隊新貨車車隊）便屬於這類商品，因消費者一般可再駕駛多一年舊車。
汽車製造商的固定成本高（工廠、工具、勞工合約）且競爭激烈，即使在經濟向好時，利潤率依然相當低。（有多低？汽車製造商有8%經營利潤率已算是相當不俗。） 因此，在經濟衰退時期，汽車銷售可能跌至接近或不足以應付生產的高成本，汽車製造商一直只有微薄，甚至沒有利潤。供應商的情況也是如此。
過去，在經濟衰退時期擺脫虧損的汽車製造商，會削減未來產品計劃的開支。如買家在經濟復甦初期重新購買，這種做法會令陳列室缺少新產品。反過來說，這些車廠亦容易被有能力繼續撥支產品開發計劃的競爭對手拋離。（現時全球汽車製造商多數擁有龐大現金儲備，以在經濟衰退時維持未來產品的開支。）
對考慮在經濟衰退期間持有汽車股的投資者來說，另一重考慮是：如汽車製造商派付股息，這種股息是否具可持續性？過去經濟衰退時，減少或取消未來產品計劃以節省成本的汽車製造商，一般也會減少或取消派付的股息。雖然經濟穩健時，汽車銷售依然會相當強勁，但歷史告訴我們，總會出現經濟衰退，屆時汽車銷售便會下跌。
了解汽車銷售週期
如上所述，汽車製造商和分析師密切關注稱為SAAR的數據，這項數據能夠量化汽車銷售的速度。SAAR指在一年內，於一段特定時間（一般為一個月）為銷售車輛速度作出的估計。
分析師專注於追蹤全球不同地區，不同行業的大量不同SAAR，但我們作為美國汽車股投資者，最關心的是美國「輕型汽車」銷售的SAAR。如上文所述，「輕型汽車」指汽車、客貨車和SUV，即個人消費者一般會購買的車種。
以下是過去20年每個月份，美國輕型汽車銷量的每月SAAR：
如您所見，汽車銷售在1990-1991年經濟衰退期間下跌，在2000年至2007年之間回穩和開始急升，其後在2008-2009年的大衰退急跌，又由約2015年回升至現時的另一個高位。
這顯示了週期怎樣運作：銷售升至高位，其後急跌。高銷量對汽車製造商來說是好消息；高需求即有能力以良好價格作大量銷售，反映了邊際強勁，利潤向好。
但汽車製造商就如投資者般希望增長。從往績上看，銷售高位經過一段時間，部分汽車製造商會提高優惠，嘗試推動按年銷售增長。這迫使對手作出兩難決定：犧牲利潤，提高優惠與競爭對手對撼；或保留利潤，但損失部分銷量。
結果是隨著週期過去，即使整體銷售水平仍然高企，汽車製造商的利潤只能持平或收縮，而且往往早在整體經濟開始下滑前出現此趨勢。擁有強勁可持續股息的汽車製造商，在該週期階段仍然值得買入，但投資者需要清楚了解市場實況。
如您希望投資汽車股獲得長期收益，以上所有情況均會帶來挑戰。除週期性影響外，汽車公司的利潤一般不會大幅增長，原因是多數公司均表現穩定，發展成熟。
但在全球大型汽車製造商之中，即使處於週期性高位，也不時會有投資機會。
汽車股的潛力
重組汽車製造商可能是優質投資
如一間汽車製造商發現利潤因成本上漲而受壓，可能決定大幅重整營運。如成本（以及重組成本）上漲，令公司股票估值變得相宜，對公司管理團隊和重組計劃充滿信心的投資者來說，可能是一項優質選擇。
以下是例子之一。2009年初，汽車業處於週期低位，通用汽車和Chrysler宣佈破產。但福特擁有龐大現金儲備，以及部分優質新車款 ─ 福特的行政總裁Alan Mulally推行著名的「One Ford」計劃，成功令福特恢復可持續盈利能力。
2009年初獨具慧眼，購入福特的投資者，在接下來兩年獲得了豐厚回報：
當然，這個例子稍為極端，實際上福特股價反映了公司在2009年初瀕臨破產邊緣。但請緊記，許多汽車製造商派付高額股息。如股價稍為向下，加上汽車製造商可通過未來任何重組計劃維持股息，耐心投資者仍然可以持有股票，把股息再投資直至盈利能力改善，這方式可讓回報跑贏大市。
在可能顛覆汽車業的新科技和商業模式方面，投資者也有投資機會。電動傳動系統和自動駕駛汽車科技，均有可能以不同方式，改變汽車業界的現狀。雖然目前機會不多，但未來情況可能有變。
電動車
全球政府正考慮推出政策（有些政府已經推出），希望加快汽車業發展至零排放。政府政策，加上Tesla電動車快速時尚，吸引了消費者目光（和銷售），成為市場榜樣，刺激大部分汽車製造商開始研發自家電動車型號。
遠程電動車科技為Tesla等新晉車廠帶來發展空間，但全球大部分主要汽車製造商已宣佈，計劃在未來數年推出新型電動車款。另一方面，雖然Tesla已打入汽車業，成就驕人，但仍未能把現有汽車製造商踢出電動車市場，帶來徹底變化。
從製造角度看，由內燃機動力傳動系統，過渡至電池系統是一個漸進過程，而不是革命性改變：大規模生產內燃機汽車所需的主要技術、工具和知識，在製造電動車時仍然不可或缺。
對投資者而言，電動車的機會可見於：
新汽車製造商有足夠規模，能夠實現可持續盈利。（請留意，Tesla自2003年成立以來，至今仍未達到此目標。）
穩健的汽車製造商有能力平穩過渡至電動車，以有利可圖的價格提供消費者願意購買的汽車。
電動車零件供應商（尤其是電池）。
無人駕駛汽車
數年來，投資者已經聽聞自動駕駛汽車技術，可能徹底改變傳統汽車業和傳統個人流動模式。但現實證明，投資這種有潛力帶來革命性改變的「可能」趨勢具有難度，因領導自動駕駛汽車的公司，大部分為小型私人公司，或大型但業務多元化的公司。
以Waymo LLC為例，公司在2009年引領Google自動駕駛汽車項目。Waymo獲廣泛認可為無人駕駛汽車，以及駕駛穩定的示範車輛的領導者，公司早早便與Google合作。但我們不能直接投資Waymo，因為它不是上市公司：Waymo是Google母公司Alphabet的子公司，規模亦非特別大。Waymo的同級對手分別為Cruise和Argo AI等公司，兩間公司同屬私人公司。Cruise是通用汽車的子公司；Argo AI由福特、福士及其員工持有。
如我在2019年中所說，自動駕駛領域沒有「玩票」性質的投資。但如您有興趣投資自動駕駛科技，並希望進一步了解此科技的潛力，或可考慮以下投資：
投資擁有龐大自動駕駛發展計劃的汽車製造商，如福特或通用汽車。
投資並非完全集中發展自動駕駛汽車，但對汽車製造商自動駕駛汽車計劃，扮演重要角色的汽車業供應商，如Aptiv。
投資如自動駕駛技術可正式使用，盈利能力便會大增的公司，如Uber Technologies或Lyft。
汽車股的風險
所有股票附帶風險。汽車股有若干行業特定的風險：
週期性風險： 如我們所見，行業的利潤（和股價）會隨著消費者信心而升跌。
再投資風險： 不能（或決定不）繼續積極投資未來產品的汽車製造商，將面對落後競爭對手的風險，其競爭力較弱的產品需要更大幅度折扣才能成功出售。
發展受阻風險： 部分全球大型汽車製造商（及其供應商）將適應自動駕駛和電動車的新世界，繼續蓬勃發展。但部分公司可能無法在轉型繼續生存。
值得注意的主要汽車股
市場有多達數十隻上市汽車股。其中10隻值得投資者廣泛關注及／或仔細研究：
公司 | 描述 |
德爾福Aptiv(NYSE:APTV) | Aptiv為傳統汽車供應商Delphi的分支業務，為先進駕駛員輔助系統和（或許即將面世）自動駕駛汽車製造感應器和軟件。 |
寶馬(OTC:BMWYY)(OTC:BAMXF) | 德國豪華汽車和電單車製造商，一直是世上最暢銷豪華汽車品牌之一，目前正積極投資電動車和自動駕駛科技。 |
法拉利(NYSE:RACE) | 擁有龐大定價能力、極高利潤率以及大量訂單，讓這間傳奇意大利體育和賽車製造商在業內別樹一幟。 |
飛雅特克萊斯勒汽車Fiat Chrysler Automobiles(NYSE:FCAU) | Jeep SUV和Ram客貨車帶來大部分收益，但FCA的Fiat小型汽車在歐洲和南美反應不俗。 |
福特(NYSE:F) | 福特以客貨車和商用車的實力聞名，據聞福特將宣佈先進自動駕駛計劃。 |
通用汽車(NYSE:GM) | 這間全美最大汽車製造商利用在SUV的利潤，確立在電動車和自動駕駛科技的穩固地位。 |
鏡泰Gentex(NASDAQ:GNTX) | Gentex是一間小眾汽車業供應商：公司是最大倒後鏡製造商，產品能自行調暗及／或融入其他科技，包括相機生成圖像。 |
Tesla(NASDAQ:TSLA) | Tesla在市場上最廣受談論，公司對全球汽車業務的影響，遠超其依然很小的銷量。雖然Tesla已證明有能力大規模生產市場需要的電動車，但仍未證明能夠獲得盈利。 |
豐田(NYSE:TM) | 為目前最大型的日本汽車製造商，豐田在日本市場市佔率極高，在美國、中國、東南亞和世界其他地區亦是主要參與者。 |
福士(OTC:VWAGY) | 福士是歐洲最大汽車製造商，亦在中國市場擁有最高市佔率。 |
投資汽車股前必問
總括而言，在大手投資汽車製造商或相關汽車股份前，需要考慮以下問題。
我們位處汽車銷售週期中哪一個階段？ 我們處於經濟衰退之中，還是復甦之初？還是經濟週期後段，即將出現衰退？
公司有明確的利潤增長方向嗎？ 這間供應商的產品需求有不斷增長嗎？應投資可低價購入的重組汽車製造商，還是具有強大管理能力和明確市場的創新型新晉公司？
或公司派付的強大股息，能否在整個週期持續（和再投資）？
如公司為傳統汽車製造商或供應商，有否增長受阻風險？或公司是否正進行必要投資，以適應市場和發展？如屬後者，這些投資長遠會否大幅減低利潤？
投資前要下的工夫看似很多，但請緊記：部分汽車業股票可成為利潤豐厚的終身投資。市況瞬息萬變，不是所有知名車廠在未來數年均會茁壯成長。花數小時小心思考，做足功課，可以讓您的投資回報截然不同。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
Alphabet 行政董事 Suzanne Frey 是 The Motley Fool 董事會成員。亞馬遜附屬公司 Whole Foods Market 行政總裁 John Mackey 是 The Motley Fool 董事會成員。Facebook 前市場發展部董事及行政總裁 Mark Zuckerberg 胞姊， Randi Zuckerberg 是 The Motley Fool 董事會成員。微軟附屬公司領英員工 Teresa Kersten 是 The Motley Fool 董事會成員。
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