香港股市 已收市

煤氣比拼港華燃氣 誰更值得買入?

Oscar Yu

談到中國能源政策機遇,近年最熱門的莫過於「煤改氣」。中國政府在「十三五」規劃中訂明了能源發展目標,天然氣在一次性能源消費結構中的目標比例會由2020年的10%提高至2030年的15%。

燃氣公司要為中國城市供應燃氣,首先要獲得特許經營權。取得經營權後,燃氣公司就可在最長30年內成為個別城市的獨家燃氣供應商。以中國燃氣(SEHK:384)為例,截至最近一個財政年度,中國燃氣就擁有超過300個城市管道燃氣項目。特許經營權的制度為燃氣公司帶來龐大的優勢,因為只要成功爭奪經營權,燃氣公司就可享有非常之深的護城河。值得擔心的一點就是,中國作為天然氣一大進口國,貿易戰或會影響天然氣來貨價。

不過,考慮到中國天然氣市場的長線增長空間龐大,短中期的盈利受壓只是小小代價。到底一眾燃氣公司之中,散戶應如何挑選呢?與其隔山買老牛,直接考慮兩間為人熟悉的港資燃氣公司就最實際,亦即香港中華煤氣(SEHK:3)和港華燃氣(SEHK:1083)。

兩間公司,筆者就認為港華燃氣較為吸引。原因主要有兩個:

1.業務較集中

雖然香港中華煤氣擁有港華燃氣超過50%的股權,換言之香港中華煤氣的股東同樣可受益於港華燃氣的業務增長,但投資香港中華煤氣卻同時要接受其低增長香港業務。香港的能源市場基本上非常成熟,燃氣需求沒有任何顯著的增長空間。港華燃氣集中於中國增長市場,長線業務表現有機會跑贏大股東香港中華煤氣。

單論燃氣水務相關業務,香港中華煤氣的香港業務在過去5年的累計收入增長只有5%,中國業務則有36%的累計增長。港華燃氣的同期營業額累計增長更有近50%。不過,港華燃氣過度集中的業務亦導致其盈利波動較大。

2018年業務分布 香港中華煤氣(不包括港華燃氣項目) 港華燃氣
城市管道燃氣項目 34 97
中游項目 8 4
天然氣加氣站 1 2
水務/廢料處理項目 8 0
新能源項目 59 0
分布式能源 0 10
其他項目 30 2

2.估值較便宜

另一個偏好港華燃氣的原因就是,其估值遠較香港中華煤氣便宜。雖然香港中華煤氣的投資回報較佳,但其市帳率卻高出好幾倍。香港中華煤氣的十送一紅股政策絕大可能是其股價長期存在昂貴溢價的原因,而港華燃氣就沒有出現這情況。

香港中華煤氣 港華燃氣
市盈率 28.22倍 13.6倍
市帳率 4.21倍 1倍
股本回報率 14.92% 7.54%
資產回報率 7.02% 3.60%

結語

近日國家能源局將供暖季天然氣供應保障工作形容為艱巨任務,難免令市場懷疑官方有意放緩煤改氣的計劃,多間燃氣公司股價大挫。長線來說,考慮到中國空氣污染的嚴重性,中國能源消費結構轉型是無可避免的。天然氣是相對潔淨的能源,即使短中期發展遇到困難,筆者相信煤改氣仍會是中國能源發展的長線大方向。短期氣氛轉淡,反而是進場良機。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Oscar Yu沒持有以上提及的股票。

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