狂野的中國市場給買漲交易員平添更多風險

【彭博】-- 恐懼和貪婪之間的鬥爭正在中國金融市場上肆虐。

雖然隨著中國股市和債市上漲，多頭終於獲得了一些佐證，但過去一周顯示出投資者需要為劇烈波動做好準備。以中國最大地產商碧桂園為例。周一，該公司2024年到期債券每1美元面值下跌10美分，猶如壓力資產，但在兩天後又創紀錄地飆升了14美分。恒生中國企業指數連續五天下跌，然後在周四創下7月以來最大漲幅。

在去年經歷了中國市場近期歷史上相對最糟糕的表現後，中國市場超低估值凸顯。隨著中國央行在過去一周加大貨幣寬鬆力度，並承諾會採取更多措施，其鴿派基調使其與大多數主要經濟體的緊縮政策截然不同。在交易員們尋找高價全球科技股之外的替代品之際，關於中國可能放鬆房地產監管的跡象正在催熱看漲情緒。

「我們正在開始看到越來越多的政策調整，」Dirk Willer等花旗集團策略師表示，「房地產債券的上漲主要是空頭回補所致，但仍然是受歡迎的。」

有很多投資者、分析師和策略師寄希望於中國市場2022年上漲，甚至把名譽都押在了上面。自去年年底以來，法國興業銀行、高盛集團、貝萊德、瑞銀集團和滙豐控股都對中國股票轉為增持立場。摩根大通的Marko Kolanovic在12月建議今年全面押注中國資產，預計MSCI中國指數將飆升近40％。

法國興業銀行策略師表示，在一個多資產投資組合中，中國股票占其全球股票敞口的20％。

在信貸方面，包括Allianz Global Investors，Axa Investment Managers和橡樹資本在內的公司，近幾個月都表示他們希望增持受打擊的房地產債券。前高盛特殊情況組負責人Jason Brown上個月為他的Arkkan Capital籌集初始資金2.45億美元，用於投資中國不良房地產貸款和債券。

這種樂觀情緒一再經歷考驗。隨著經濟風險上升，恒生中國企業指數本月早些時候跌至近六年低點，中國垃圾美元債殖利率飆升至20％以上。

「許多市場人士此前都抱有太大希望，而且太早預計強勁反彈，」交銀國際首席策略師洪灝表示。

目前看漲押注被證明更有成效。恒生指數連續第五周走高，創下兩年來最長連漲紀錄。地產股上漲，市場猜測當局將採取行動緩解行業的流動性危機。一家本地媒體周五報導稱，一些大城市的銀行房貸放款紛紛提速。根據當周早些時候的報導，中國可能放鬆地產開發商動用托管賬戶商品房預售資金的限制。

中國兩家最大開發商的成功融資交易，也幫助緩解了對較優質企業也面臨融資壓力的擔憂。根據周五的文件，碧桂園通過發行可轉債融資5億美元。作為以合約銷售計中國第七大開發商，綠城中國本周發行了4億美元債券，為地產開發商自9月以來最大的一筆離岸債交易。

儘管香港股市本周收高，但由於衍生品交易員買入保護性產品，衡量預期波動的指標仍在上升。香港的HSI波動率指數攀升11％，創下兩個月來最大漲幅。中國房地產債券創紀錄的漲勢周四逐漸消退，投資者質疑給開發商動用托管賬戶中商品房預售資金的限制鬆綁是否能提供足夠的短期流動性。

保持謹慎的理由依然存在。許多面臨即將到期、實力較弱的開發商仍被美元債市場拒之門外，對隱性債券風險的擔憂令交易員緊張不已。中國奧園債務危機加劇，在拒絕償付數只債券後，其評級遭惠譽下調至限制性違約。中國對科技行業的整頓沒有絲毫放鬆的跡象，中國誓言遏制他們的影響力並「斬斷權力與資本勾連紐帶」。

當中國央行在政策上與聯儲會的差距如此之大時，關於市場發生什麼也沒有一個具體的「劇本」可以參考。中國央行很少在美國緊縮周期降息--根據一位經濟學家，上一次還是在1999年。

「顯然有必要採取更多措施來預防系統性風險，我們預計未來幾周將有進一步的政策微調，」星展集團外匯和信貸策略師在最近的一份報告中寫道。「波動仍然是主題。」

原文標題

China’s Wild Markets Raise Stakes for Traders Buying Into Rally

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