瑞銀下調華潤啤酒(00291)目標價9.8%至36.14元 重申「買入」

<匯港通訊> 瑞銀將華潤啤酒(00291)目標價由40.06元下調9.8%至36.14元，評級重申「買入」。

瑞銀表示，該行維持對潤啤的「買入」評級，原因包括持續的行業整合，預期產品組合升級加速，喜力中國收購帶來的長期盈利能力改善，以及來自產能優化的全國啤酒廠中最大的 EBITDA 上升空間。

該行預計潤啤在中國啤酒的利潤池份額將在2018至2020年增加2.6個百分點，因為其在中國的高端和核心領域的份額不斷上升。該行表示，對中國自有品牌滲透率的分析加強其對該行業的正面展望，因為該行業的產品優質化和整合趨勢，以及當地啤酒廠的盈利能力受壓，使啤酒成為10個消費者類別中最具防禦性的類別。該行重申潤啤仍然是該行於中國啤酒行業的首選，認為的2020年預測企業價值倍數(EV/EBITDA)10倍被低估，估計潤啤2018至2020年 EBITDA 年複合增長率為22%，而國際同行平均值為14倍，複合年增長率為9%。

瑞銀亦將潤啤2019至2020年盈利預測下調4%至7%，以反映喜力中國整合後的較高營運比率假設，抵消了更高的毛利率。目前2018至2020年純利預測分別為26億元人民幣、32.56億元人民幣及43.2億元人民幣。

瑞銀指出，對潤啤新目標價，亦計入長期產品混合驅動的利潤率改善和行業整合加劇，人民幣兌港元轉弱，以及中期盈利削減。 (CK)