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看淡中石化、中石油和中海油的三個原因

Tim Phillips

環球股市每日大上大落,投資者忽略油價動盪亦是無可厚非。事實上,自年初以來,石油價格已經急挫大幅急挫。

那麼,考慮到目前市況,投資者應該「趁低」吸納石油和天然氣股嗎?

雖然很多分析師均認為中國石油化工(SEHK:386)、中國石油天然氣股份有限公司(SEHK:857)和中國海洋石油有限公司(SEHK:883)等大型中國企業被過度拋售,而且現價吸引,但筆者深信,基於以下的三個理由,長線投資者應該對這些股票避之則吉。

1.2020年的石油消耗量料將下降

中國是全球第二大經濟體兼第二大石油消耗國。該國封鎖湖北省,並將生產活動暫停長達三個星期,是預期2020年石油消耗量遠低於去年的原因。

根據數據服務商IHS Markit估計,今年首季的石油需求將每日減少380萬桶,創下史上最高季度跌幅。

需求下滑顯然會削弱中國三大油企的短期發展。儘管在三間企業中,有公司較專注於下游業務(例如中石化),亦有公司的上游業務佔比較重(例如中石油),不過石油需求減少,必定會影響全部三間企業的本年度表現。

2.長遠業務環境欠佳

除了新型冠狀病毒帶來的短期衝擊外,中石化、中石油和中海油還需面對行業正在沒落的事實。

中國何時完成清潔能源和可再生能源轉型仍然是未知之數,然而,可以肯定的是,當地政府正致力以更環保和低污染的方式發展經濟。

轉型勢在必行,石油和天然氣企業的長遠結構性增長將承受巨大壓力。

此外,以環保少女通貝里(Greta Thunberg)、蓋茨(Bill Gates)和其他慈善家為首的全球各界人士銳意對抗氣候變化問題,令各國政府和企業均開始留意依賴化石燃料造成的長遠威脅。

在油氣企業投資發展多年期的資本密集型重大項目時,上述情況將為項目需求帶來不明朗因素,不利企業前景。由此可見,可再生能源轉型的長遠趨勢必定會影響中石化、中石油和中海油的表現。

3.國有制問題和乏善可陳的往績記錄

眾所周知,中石化、中石油和中海油均是中國國有企業,並且屬於經濟體系中的戰略性行業,故此被視為政府保障能源安全的重要國有資產。

這些企業的管理目標與少數股東權益並非一致,理由是即使企業能透過與政府的關係取得穩定信貸,其股票估值仍然偏低,而且事出有因。

根據摩根大通(JPMorgan Chase & Co)的計算結果,中國國有企業與私人公司之間的股權估值差距高達40%,具體情況可參考下列的十年期股東回報往績記錄。

2010年至2020年中石化、中石油和中海油的股價表現

2010年3月1日的股價(港元)

2020年3月6日的股價(港元)

十年期股價回報率(%)

中石化 4.89 3.93 -19.5
中石油 9.08 3.01 -66.8
中海油 12.78 10.62 -16.9

資料來源:雅虎財經、筆者編製。

有趣的是,從股價回報分析,最近十年,這三間公司的股票均為投資者帶來虧損。

愚人要點

鑑於上述三個原因,中國的石油和天然氣股是格外高風險的投資。在這方面,長線投資者宜多加留心,避免因為部分國有企業在盈利停滯不前或下跌時仍然大方派息,而誤墮「股息陷阱」。

國有企業犧牲股價表現,藉此維持高股息率的做法顯然只屬一時風光,對於本文介紹的三間石油和天然氣巨企來說,這句話更加真確。

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所提供的資料僅供一般參考之用,不擬提供作為個人投資或理財建議。香港萬里富文章作者Tim Phillips並無持有上述任何公司的股份。

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