紙業頻頻加價 投資價值有否隨之增加?

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玖龍紙業(SEHK:2689)近期連發六道漲價函對成品紙進行提價,每噸漲價50至150元(人民幣・下同),以期能抵消部分生產成本,晨鳴紙業(SEHK:1812)等其他紙業亦紛紛表示有所提價。漲價潮反映著紙業股業績將更可觀,更應現時吸納嗎?

更多內容:紙價上調 玖龍紙業有力繼續升

今日就看看玖龍紙業、晨鳴紙業、以及理文造紙(SEHK:2314),看誰的投資價值更優。

加價潮原因

對於加價原因,玖龍稱「近一個時期以來,由於受廢紙、煤炭等各種原材料價格上漲影響,造紙成本持續上升,本次價格調整僅予彌補部分成本上調之價差,實屬無奈之舉」。

的確,近來國內紙業由於煤改氣發電使小型造紙廠不得不因能源成本上漲而關閉,廣東省在5月和6月限制用電,河南在7月發生水災,中國多省近期因疫情而出現封城潮,廢舊箱板紙回收率可能下跌;加上國內全面禁止進口固體廢物有關事項的施行,廢紙供應更加緊張,進一步推高造紙成本價。

雖然成本的確上漲,但紙業加價不但反映其成本轉嫁的能力,而且各紙業股截至今年6月30日的業績都普遍做好,理文、玖龍、晨鳴的盈利都錄得高增長,反映各企業的加價策略都有利潤考慮。

2019

2020

2021H1

理文造紙

營收同比增長(%)

-15.7

-4.7

37.1

盈利同比增長(%)

-33.7

8.9

44.9

毛利率(%)

18.8

22.2

22

玖龍紙業*

營收同比增長(%)

3.5

-6

19.9

盈利同比增長(%)

-50.6

7.5

70.4

毛利率(%)

15.6

17.6

19

晨鳴紙業

營收同比增長(%)

5.3

1.1

26.3

盈利同比增長(%)

-34.7

7

381.7

毛利率(%)

27.5

22.3

30

(玖龍紙業為截至財政年度終結日 6月30日的年度數據)

理文 vs 玖龍 vs 晨鳴

從業務方面看,晨鳴是以銅版紙、雙膠紙、白卡紙爲主,即以文化紙爲主,包裝紙爲輔,主要原料是紙漿;玖龍是以牛卡紙爲主,即是箱板原紙的包裝紙業,主要原料是廢紙;理文是以牛卡紙、瓦楞紙爲主,也是箱板原紙的包裝紙業,主要原料是廢紙。

從業務種類來看,受惠電商發展增長性強的玖龍和理文略佔優勢,加上每年下半年通常是包裝紙的旺季,玖龍和理文更值關注。

現價市盈率(倍)

預測市盈率(倍)

股息率(%)

股本回報率(%)

理文造紙

6.8

5.61

5.5

12.4

玖龍紙業

5.2

5.39

5.4

15.5

晨鳴紙業

9.9

3.16

5.3

4.5

早前紙業股全線衝高回落,現價相較年內高位都有近四成差距,估值都處於吸引水平。三者股息率相差無幾,比較起來是現價估值較低、股本回報率 ROE 同時又較高的玖龍最具吸引力。而且玖龍規模最大,同時擁有與生產相配套的熱電聯產、倉儲、物流系統,廢紙供應充足,可望從是次漲價潮中受惠更大。

另外,玖龍將於湖北、遼寧、廣西、瀋陽及馬來西亞雪蘭莪Selangor 等地實現漿紙一體化項目,額外提供372萬噸漿產能,並計劃於2023年底前提高造紙產能至逾2380萬噸,長線盈利前景亦樂觀。 

雖然玖龍的整體毛利率較其餘兩者低,但近年得益處成本控制得效,毛利率呈現穩定向上升勢,差距日漸收窄。

投資結語

紙業股加價的原因在於成本上漲,所以加價一事本質上還不能說是利好消息,而且亦不排除日後仍有影響紙業經營的政策。

不過,造紙業是傳統製造業,行業集中度不高,行業龍頭目前看來被加強監管的機會偏低,而且現時估價甚低,玖龍符合「低估值+高股息+高ROE」的條件,值得長線投資者及食息一族現價吸納。

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