雅虎香港財經 維他奶仍可複製「十年50倍」神話嗎？這原因成關鍵
MSCI的選股方式主要有 6項因素：估值、公司規模、動量（股價穩健上漲）、質量（健全的資產負債表）、利潤、低波動/風險。這些基本上亦是長線投資者一向着重的因素。今年 5月維他奶（SEHK：345）就被 MSCI 全球標準香港指數剔除了，原因為：
市值大幅下降；
估值處於高位；
盈利能力大不如前。
維他奶近年業績的確不大好。自2018財年錄得盈利倒退5.3%後，2020財年（截至2020年3月31日）再錄得23%跌幅，而且還是營收盈利雙降，營收下跌3.9%。根據維他奶對財報的解釋，業務受疫情影響，不單期間停工停產、甚至物流供應鏈也出現問題。同時，澳洲森林大火、旱災等社會事件亦影響市場運營。
市場對維他奶被剔出 MSCI亦作出了實際行動，集團股價連跌5個交易日，跌幅約兩成。「港股通」資金流入方面，去年10月時期內地資金通過「港股通」渠道持有維他奶股份佔比約爲2.7%，近期持股比例已大幅降低至0.6%左右。
維他奶股價大跌，原因歸根究柢都是業績的問題。集團要捲土重來，自必然要業績回復強勢，該公司又有沒有這個機會呢？
維他奶長線發展苦無出路
維他奶的產品主要有豆奶及以檸檬茶為首的茶飲市場兩大類。集團在香港土生土長，是香港的龍頭，但基於人口基數低，市場空間有限，業務發展已到達天花板，難有再擴展空間，內地業務逐漸成為集團重心，內地收入佔比由 2015財年的 38%逐步升至 2020財年 62%。
內地人口基數大，豆奶人均消費遠不如香港，理論上存在着龐大市場空間，但實際上卻難以變現。內地居民對豆奶的接受程度多年以來進展不大，目前豆奶主要的消費場景是早餐飲品，與牛奶競逐，而且較多人以牛奶沖製咖啡，在早餐場景中豆奶處於劣勢。在即飲產品市場中，豆奶的競爭對手又有茶飲、果汁、碳酸飲品、咖啡等。而且內地一些牛奶大企，如蒙牛（SEHK:2319）、伊利集團近年都開始拓展豆奶市場，市場僧多粥少。茶飲市場又有康師傅（SEHK:322）、加多寶、統一企業等巨頭壓制，維他檸檬茶目前還未有確徹的差異化優勢。可以說維他奶現四面楚歌，未有突圍出路。
短期業績承壓的原因
不過，話又說回來，維他奶過去財年的雙降，背後原因倒不是業務市場的樽頸。
維他奶 2020財年毛利率 53.3%，同比微降 0.4個百分點，跌幅不大，反映在行業競爭力沒有顯著弱化，但最終盈利跌幅 23%卻遠大於營收的 3.9%跌幅，原因看來是出在費用支出上。
2020財年上半年，維他奶的營銷費用率約27.1%，但全年綜合而言卻升至29.2%，反映下半年的營銷投入大大增加了。但集團上半財年的銷售成本有 21.28億元（港元．下同），全年計 33.81億元，換句話說下半財年銷售成本只有 12.53億元，不足上半財年的六成。可見維他奶的營銷費用效率大大降低了，相信是大受疫情影響以致費用出師不利。
所以，維他奶業績大幅倒退，受疫情影響頗大，雖然行業增長性有限，但維他奶在疫情過後不難回復舊日業績。
公司打破局限的關鍵
不過，業績短期內要進一步增長還有一個問題，就是集團產能與市場擴張之間的矛盾開始放大。在過去幾年營收規模急速擴張下，維他奶的產能壓力愈來愈明顯。2019財年存貨與營收比值跌穿一成的關口，只有 9.94%，2020財年更是只有 8.2%。雖然有停工停產以致產能停頓所致，但產能不足問題還是無可抵賴。
而按照維他奶的產房建設規劃，下一個可望投產的東莞工廠要待今年才可開始生產，而且該工廠預計年產值約18億元，約為營收的25%。可見縱使東莞工廠落成，維他奶也不能一勞永逸，仍然有需要繼續擴張產能。
結語
換言之，維他奶短期業績要實現高增長，首先要解決產能問題；長期要實現增長，則產品競爭力亦要有所進步，不然業內競爭加劇，維他奶反而可能會出現高庫存問題。對於集團未來一年業績，受限於產能，增長空間相信有限，而維他奶市盈率卻依然高達59倍，風險還是過高了。
編輯:Cyrus Li
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Jacky Yip沒持有以上提及的股票。
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