雅虎香港財經 維他奶大落後是否還值得買入？
維他奶國際 (SEHK：345)是大中華區數一數二的豆奶生產商。
此前，維他奶是一隻高增長股，在2000年至2019年年中的表現非常亮麗，股價升逾十倍。
然而，隨著公司業務增長放緩，業績未能達到預期，因此，維他奶的股價已經從2019年6月的46.45港元左右下跌至現在的29.90港元(截至本文撰寫時股價)。
根據維他奶最近公佈截至2020年3月31日止財政年度年度報告，下文將討論該公司的表現、管理層的前景及股價對投資者是否仍有上升空間。
年度業績
截至2020年3月31日止財政年度，以本地貨幣計算，維他奶的銷售額同比下跌1%，股東應佔利潤同比下跌20%。
若將匯率波動考慮在內，維他奶的表現更差，銷售額同比下跌4%，股東應佔利潤同比下跌23%。人民幣貶值拖累了維他奶以港元計價的表現。
新冠肺炎在2020年肆虐，令維他奶下半年的業績比上半年還要差勁。
基於疫情關係，截至3月31日止季度，中國內地和香港的需求減弱，維他奶的供應鏈受到負面影響。
儘管維他奶的電子商務業績增長非常強勁，但該公司整體基本因素放緩，管理層亦削減全年派息。
截至2020年3月止財政年度，維他奶每股派息總額為32.2港元，低於上一財政年度每股41.8港元。
各項業務表現及前景
就各部分業務而言，中國內地佔維他奶總銷售額的62%，而香港及澳門則佔29%。
中國內地方面，以人民幣計算，維他奶的營業銷售額同比上升1%，經營利潤則下跌24%。
儘管維他奶的中國內地業務表現欠佳，但該公司在茶類及豆奶市場的市場份額都有所增加，管理層稱「中國內地已在4-6月開始復蘇」。
香港業務方面，受社會動盪及新冠肺炎疫情影響，維他奶銷售額同比下跌7%，盈利同比下跌14%。
該公司在核心類別的市場份額繼續增加，而考慮到高消費率，這方面的表現相當不俗。關於未來展望，管理層表示：
「儘管新冠肺炎疫情持續帶來影響，但本集團的長遠前景仍然非常光明。」
整體而言，管理層相信公司將逐步重拾增長趨勢。
股價還有上升空間嗎？
根據公司的盈利預測及2018年/2019年財政年度(當時尚未爆發新冠肺炎)的業績，維他奶現價29.9港元，看起來相當昂貴。
路透社報道，維他奶預期市盈率(PE)為55倍，18/19財政年度攤薄後正常化每股盈利為0.65港元，市盈率為46倍。就一家沒有增長的公司而言，現價非常昂貴。
幸而，管理層相信公司未來將繼續增長，長期前景非常看好。
按照目前估值，我認為市場估計維他奶在中國內地的市場份額將增加一倍左右。
在2019/2020財政年度，中國內地佔維他奶經營利潤的58%。假設維他奶的中國內地業務可以擴大一倍，維他奶整體經營利潤將增加1.58倍。
假設純利增長與經營利潤相同，維他奶的利潤應有1.58倍增長，在此情況下，其股價將為18/19財政年度正常化每股盈利的29.1倍。
由於維他奶在營銷等方面的支出高於正常水平，以實現更快的增長，因此，其正常化利潤實際上會更高，其正常化估值本應更低。
如維他奶在中國內地的市場份額是現在的兩倍，那麼最終結果將是，以一家龍頭必需消費品企業來說，維他奶的估值將會合理得多。
因此，投資者的問題是，維他奶能否將其在中國內地的市場份額增加一倍以上？
增長空間龐大
鑑於維他奶在香港及澳門的消費率如此高，此股票當然具有潛力。
中國內地人口約為香港及澳門的170倍，但維他奶在該地區的銷售額只是香港及澳門的2.14倍。
此前，根據維他奶的業績報告，截至2019年3月31日止年度，其中國內地業務同比增長27%(以本地貨幣計算)。
因此，以上述增長率計算，維他奶需要約三年時間就可令其中國內地業務擴大一倍。
我認為待疫情過去，如管理層將業務增長率提升至20%以上，並保持幾年，該股票以現價計將非常值得買入。
市場真正期待的就是一份良好的業績報告及強勁的前景。這仍需管理層成功執行其發展計劃。
萬里富結語
在冠狀病毒疫情下，維他奶經歷了艱難的一年。
然而，維他奶仍有深厚的潛力，只需要管理層貫徹執行計劃。如果增長率高於預期，或者前景較預期優勝，股價很容易上升。
延伸閱讀
所提供的資料僅供一般參考之用，不擬提供作為個人投資或理財建議。香港萬里富文章作者Jay Yao並無持有上述任何公司的股份。
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