美債套利策略不再吃香 全球最大債市面臨流動性威脅

【彭博】-- 對沖基金青睞的美國國債套利策略近乎陷入冬眠狀態，使這個全球最大債券市場的流動性面臨威脅。

在3月份全球掀起避險浪潮的時候，利用借入資金從國債期現價差中套利的交易遭到拋棄。這種被稱作是現貨期貨基差交易的策略在鼎盛時期規模接近1萬億美元，目前縮水了一半左右。鑒於套利空間萎縮，而且交易員還沒有從第一季度的打擊中恢復過來，許多分析師對這一策略能否再度流行感到懷疑。

對規模達20萬億美元的美國國債市場而言，這種交易至關重要。聯儲會已經買入數以十億美元計國債來保持市場正常運轉。在投資者面臨前所未見規模過剩的國債供應之際，這種熱門交易的萎縮將可能使美國國債交易變得愈發困難。

「在可預見的未來，人們很有理由對重返基差交易持謹慎態度，」研究公司Greenwich Associates負責市場結構和技術的高級分析師Ken Monahan表示。「這會影響債券市場流動性，因為它是大多數現貨平台交易活動的巨大動力」，也是交易商所謂暗池交易的巨大動力。

該交易的運作原理是：芝商所美國國債期貨價格在到期時會向標的債券價格靠攏。在此之前，投資者可以買入「廉價」債券賣出期貨，以賺取高於交易融資成本的差額部分。現貨和期貨的基差通常很小，因此投資者會通過借入資金來撬動頭寸並提高回報。

但在3月恐慌時期，投資者紛紛湧入流動性最高的資產，這在美國國債市場意味著買入期貨而非現貨。這消除了兩者價差，並引發現貨期貨基差交易的踩踏離場。當聯儲會干預市場投放流動性時，華爾街感到寬慰之余，對一些公司因為利用槓桿而再度陷入麻煩頗感沮喪。現在市場迫切希望這種交易回歸市場。

連鎖反應

「這影響了美國國債期貨市場的交易量，」Seaport Global Holdings國債交易和策略董事總經理Tom di Galoma表示。「這將導致在很多基差交易中使用的過去發行的美國國債的流動性受到不利影響。」

芝商所數據顯示，4-8月美國國債期貨和其它利率產品交易量同比下降35%左右。美國5年期國債期貨未平倉合約降至2018年以來最低。

最大的美國國債電子交易平台--芝商所BrokerTec上的現貨美國國債成交量下降了大約38%。

原文標題A Vanishing Treasuries Trade Poses Threat to Largest Debt Market

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