美債殖利率曲線專家無所適從 渴求聯儲會指引方向

【彭博】-- 鑒於本周政策會議聯儲會會讓形勢趨於明朗的希望渺茫，通過預期聯儲會政策轉變對短期和長期美國國債殖利率影響來拓展職業生涯的債券交易員如今不知所措。

隨著對今年聯儲會至少會加息四次的預期升溫，短期殖利率漲幅最大，曲線變平，這是貨幣政策正常化時期的典型模式。但在聯儲會打破傳統，稱在首次加息後可能很快開始縮表後，這種趨勢停止了。市場認為聯儲會的這種做法可能使曲線變陡。

押注5年期和30年期國債殖利率之差收窄的交易自2021年初以來一直是贏家。在去年2月觸及167個基點的多年高點後，兩者之差本月跌至50個基點以下，創出2020年3月市場動盪以來的最低水平。聯儲會旨在遏制通膨的政策是曲線變平交易的推動力量——然而其資產負債表管理層意味著私人投資者以更低的價格和更高的長期殖利率吸收更大占有率的國債供應。

「要讓變陡交易持續下去，就需要聯儲會需要更多地依賴資產負債表來傳遞貨幣政策，而不是聯邦基金目標利率，」富國證券策略師Zachary Griffiths表示。他預計，隨著聯儲會主要依靠加息來收緊金融環境，殖利率曲線到年底將變平。

聯儲會為期兩天的政策會議將於周三結束，預計決策者屆時將暗示，他們會在3月份進行三年多來的首次加息，隨後不久開始縮表。縮表的主要機制是現有國債持有到期後不再投資。

聯儲會上次從2017年到2019年實施所謂的量化緊縮(QT)時，加息持續了一年多。這讓債券市場參與者現在不知道該作何預期。利率期貨顯示聯儲會政策利率會在1.75％左右見頂，但加息與QT之間相互作用存在不確定性。

過去一周，有人推測聯儲會可能會採取二十多年來未有之舉，以0.5個百分點開啟息周期，市場對曲線的影響受到變得複雜 調高起來。對這種結果的押注並沒有持續多久，絕大多數人的預期還是加息25個基點。

隨著2年期殖利率在疫情期間首次升破1％，對聯儲會即時政策調整更為敏感的2年期與10年期美債殖利率之差縮小至75個基點左右。

「市場的加息預期明顯超前，」Northern Trust Asset Management短期固定收益董事兼信用研究主管Peter Yi表示。他預計，隨著聯儲會緊縮政策遏制經濟成長以及通膨開始放緩，殖利率曲線將繼續變平，長期殖利率領跌。

聯儲會的溝通顯示，比以往更早啟動QT的部分原因是曲線本身。12月最近一次政策會議的會議紀要顯示，聯儲會官員擔心相對平坦的殖利率曲線對銀行構成了金融穩定風險，可以通過加強對縮表而非加息的依賴加以避免。

除了今年加息周期和資產負債表縮減展開方面的不確定性，聯儲會所處的非同尋常條件業混淆了殖利率曲線的計算。

聯儲會的資產負債表正在逼近9萬億美元，幾乎是上次量化寬鬆期間的兩倍。BMO Capital Markets的策略師表示，聯儲會可能最終會從到期證券自然退出轉向直接出售。

Federated Hermes高級投資組合經理Don Ellenberger表示，鑒於通膨率也處於歷史水平，曲線變平趨勢面臨的一個關鍵威脅是，政策利率的上調需要超出預期甚至可能超過3％才能產生影響。Federated Hermes管理著約6,340億美元資產。

「對投資者來說，今年將是艱難的一年，」Ellenberger說。「聯儲會希望在不損害經濟成長和股市的情況下，讓通膨率達到其2％的目標。」

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Treasury Yield-Curve Mavens Are Pining for Guidance From Fed

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