去不了美國 去香港也難 中國初創企業IPO之路荊棘叢生

【彭博】-- 隨著赴美上市的障礙倍增，渴望吸收外資的中國初創企業越來越多地轉向香港。但並非每家公司都能成功，而就算是成功的那些也可能不得不接受更低的估值。

相比紐約證交所，香港交易所對計畫上市公司提出的要求要嚴格得多。上市可能困難的公司包括沒什麼收入的初創企業——例如自動駕駛汽車開發商，以及網約車之類在法律灰色地帶運營的行業裡的公司。

以滴滴為例，該公司在美國上市引發了北京方面的一系列監管行動。據知情人士透露，這家軟銀支持的網約車巨頭在選擇美國之前，探討過在香港上市的可行性。但滴滴發現，因為中國複雜的業務、車輛和司機牌照規定，自己很難滿足香港的合法經營要求。

作為規模更小的競爭對手，嘀嗒也遇到了類似的問題。知情人士稱，當該公司去年10月申請在香港上市時，港交所提出的業務合規問題成了癥結所在。嘀嗒的申請在4月失效了，不過後又重新提交。在美國，證券交易委員會(SEC)只要求全面披露風險。

「香港監管機構在審批IPO時用的是更家長式的態度，」美富律師事務所駐香港的合伙人、專注於香港股票發行和併購交易的Vivian Yiu稱。

而且在某些方面，港交所變得越來越嚴厲。該交易所將提高對主板上市的年度利潤要求，並誓言打擊公司市值注水之類的可疑IPO活動。

不過有跡象表明，北京雖然在修改海外IPO規定，但不會要求去香港上市的公司接受網絡安全審查，從而增強了香港的吸引力。許多人猜測，加強審查將被用於結束中國公司赴紐約上市大潮，特別是掌握了大量用戶數據的科技公司。在美國那邊，監管機構也按下中概股上市的暫停鍵，要求它們加強披露。

彭博新聞社上個月報導稱，貨拉拉和美菜都在考慮從美國改去香港IPO。

對於一些公司來說，換地方難度很大。一位知情人士透露，無人駕駛汽車初創公司小馬智行可能還要依賴私募融資幾年，才能獲得香港IPO資格。該公司曾探索過去美國上市的計畫。

滴滴和嘀嗒的代表沒有回覆尋求置評的請求。小馬智行的一位代表表示，該公司不確認上市、沒有上市時間表。

部分中國初創企業IPO前景不明可能會讓跨國風險資本和私募股權公司失去興趣。這種跡象正在浮現，據諮詢公司Setter Capital稱，一些對中國監管規定廣泛調整感到不安的投資者甚至尋求出售TikTok母公司字節跳動和其他中國科技公司未上市的股權。據彭博新聞社7月份報導，字節跳動正力爭確保在上市前滿足政府的數據安全要求。

北京對騰訊和阿里巴巴等科技巨頭的整頓已導致該行業估值大幅下降。彭博行業研究分析師Francis Chan表示，按照傳統金融公司的本益比計算，螞蟻集團的估值應在290億美元至1,150億美元之間。這遠低於該公司去年在IPO被叫停前期望取得的3,200億美元估值。

騰訊股價本周進一步承壓，此前一家國有媒體的報導暗指網絡遊戲將成為政府的下一個整頓目標。騰訊和阿里巴巴在香港上市的股票今年分別下跌19％和17％。

估值變得越來越難衡量，因為面對監管不確定性的上升，許多初創企業不再籌集新的資金。然而，紐約的本益比通常高於香港，部分原因是美國市場的流動性更深，投資者群體更大。

中國線上旅行社攜程就是一個例子。其美國存託憑證(ADR)的遠期本益比約為49倍，而香港股票為46倍。攜程ADR參照的基準是Booking Holdings Inc.等規模更大的對手，後者的遠期本益比為67倍。

「最大的問題在於，如果公司在香港上市，其估值是否能像在美國那樣引人注目，」 美富律師事務所的Yiu表示。

原文標題China Startups Shut Out of U.S. Face Tougher Hong Kong IPO Rules

(新增最後六段內容)

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