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美團爆升後已高處不勝寒?

Wendy So

美團點評 (SEHK:3690)近日升幅已可以用「離地」來形容,在3月中70元水位,至今反彈一倍有多,而且還升勢凌厲,完全沒有剎車跡象,簡直是高處未算高。此時此刻,了解一下美團估值的離地程度,將有助投資者作出客觀的部署。

我們就來把這「離地程度」,作具體化分析。

美團市值直逼10,000億港元

美團現報162元,市值已達9439億港幣的規模。這有多勁?恒指成份股之中,超過這市值的只有騰訊 (SEHK:700)、建行 (SEHK:939)、中移動 (SEHK:941)三隻。美團的市值已經超越友邦 (SEHK:1299)及匯豐 (SEHK:5),前者市值8548億元,後者7997億元。

再看PE。騰訊39倍,阿里巴巴27倍,美團是 367倍,簡直是“off the charts”(超出範圍)。既然大家都是新經濟股,不看絕對值,看相對值好了。美團的價值,超過騰訊9倍,超過阿里巴巴14倍。騰訊和阿里巴巴的市場滲透率相當高,增長空間比美團相對較少,這的確是事實;但相差9倍和14倍?合理嗎?

短暫蝕錢可以完全不理會,盈利軌道才最重要

美團在2020年首季回到虧損狀態,期內收入按年減少12.6%至168億元人民幣,並錄得16億元虧損,主要來自新業務,而餐飲外賣業務亦回復虧損。市場似乎完全無視這些,股價繼續乘「染藍風」飆升。

撇開市場情緒,如果疫情受控後,美團業務能重上之前的增長軌道,問題倒不大。但是否真的如此,還是要仔細看看。

美團未來更須依賴餐飲外賣

美團的毛利,有88.6%來自到店、酒店及旅遊業務 (2019年全年計);然而,內地旅遊業,仍需面對相當嚴峻的2020年甚至2021年。同是內地線上旅遊業龍頭的攜程,今年第1季收入按年下跌45%至47億元人民幣,集團淨虧損54億元。

未來如何?雖然內地已逐漸回復經濟活動,但商務旅行並未恢復,休閒旅遊方面,民眾仍有鋪「旅遊癮」,短期內以國內旅遊滿足,但未來就算全球解封,旅遊形式及目的地選擇將因病毒經歷影響而有所改變。內地業界已認定旅遊業今年已無可能實現V型反彈,而是會隨着全球疫情的發展周期,進入長時期的U型或W型恢復階段。以此看來,美團的旅遊業務,前景並不明朗。

至於美團的新業務,亮點無疑不少,例如買菜、叫車等增值服務;不過從亮點成為盈利,中間還有段很長的路;現時新業務仍需投入巨額投資,收成期還未見影。

換句話說,美團在未來一兩年內,還是要靠餐飲外賣支撐盈利。

餐飲外賣會有結構性轉變?

由於行業結構,線上餐飲外賣是盤薄利的生意,想搶市佔率,就更要燒不少錢。美團在去年把這業務轉虧為盈,實在是個不少的成就,有賴市場價格戰減少、店家佣金增加、送貨成本下降等有利因素。

美團今年4月與廣東省餐飲服務行業協會有關佣金的糾紛,足以顯示這行業存在的結構性矛盾,由於利潤微薄,持份者不斷角力。美團要改變這生態,增加自己的邊際利潤,有如逆水行舟。

不過,美團管理層對此信心十足。首席執行官王興較早前表示,餐飲外賣行業將有結構性的轉變,更多餐廳發展線上外賣業務,中小型餐廳不斷提升營運效率,消費者亦會願意為外賣便利付出代價,有信心可以在2025年前,每單利潤提升1元,並且達到日均訂單量1億。

這個信心值不值9千多億市值?就是投資者需要思考的問題了。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Wendy So(筆名) 沒持有以上提及的股票。

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