雅虎香港財經 美股的高息陷阱：不要被梅西百貨的高股息率「迷惑」
梅西百貨(Macy’s) (NYSE:M) 股份在該零售公司公佈第二季盈利後，股價重挫至10年低位。其收入每年下跌0.5%至55.5億元(美元，下同)，符合預期。不過其經調整每股盈利暴跌60%至0.28元，較預期低0.17元。
梅西百貨重新確定全年銷售增長大概維持平穩的指引。不過，其將每股盈利的指引由介乎3.05元至3.25元大幅減少至介乎2.85元至3.05元，較2018年下跌27%至32%。華爾街預期跌幅達27%。
梅西百貨公佈盈利後股價急跌，令其遠期市盈率減少至6倍，同時令其股息率推高至8%。低估值及高股息率對尋求獲利的投資者而言，看似十分吸引。不過，筆者認為該股票未能「止跌」。
梅西百貨開始越來越像J.C.Penney的「雙胞胎」。
有一段時間，梅西百貨看起來能夠支撐渡過「零售末日」，比爭扎求存的同業 J.C.Penney (NYSE:JCP)好一點。其同店銷售增長較為強勁，且毛利率亦較穩定。
梅西百貨的同店銷售增長於去年維持正數。不過，其在財政上只能夠勉強應付過去。
細分業務 | 2018年第二季同店銷售增長 | 2018年第三季同店銷售增長 | 2018年第四季同店銷售增長 | 2019年第一季同店銷售增長 | 2019年第二季同店銷售增長 |
自家商店 | 0% | 3.1% | 0.4% | 0.6% | 0.2% |
自家商店加特許經營店 | 0.5% | 3.3% | 0.7% | 0.7% | 0.3% |
資料來源：梅西百貨的季度盈利報告。
其預期同店銷售(自家商店以及自家商店加特許經營店)全年將大概維持平穩。
梅西百貨的毛利率於上一季增加60個基點，不過相比去年，則下跌160個基點，主要由於該公司作出其稱為「預料之外的減價」，以清除存貨，以及支持其低利潤率的客戶忠實計劃及網上業務。
指標 | 2018年第二季 | 2018年第三季 | 2018年第四季 | 2019年第一季 | 2019年第二季 |
毛利率 | 40.4% | 40.3% | 37.5% | 38.2% | 38.8% |
營運利潤率 | 5.4% | 2.7% | 12.4% | 3.7% | 2.8% |
資料來源：梅西百貨的季度盈利報告。
由於其房地產銷售錄得較低收益，而開支增加，其營運利潤率每年持續下跌。簡單來說，梅西百貨犧牲其利潤率，藉此提高同店銷售增長，這策略通常令零售公司的下場慘淡。
舉個例子：J.C.Penney的同店銷售於2018年下半年跌至谷底，且自此一直錄得負數。由於該公司不顧一切，藉由減價清除存貨，令到其盈利亦減少。就如梅西百貨的情況一樣，J.C. Penney亦開始銷售房地產及其他資產，以暫時提高利潤及現金流。
梅西百貨的實力較 J.C. Penney強健。不過，梅西百貨受到亞馬遜(Amazon)以及超級廣場例如沃爾瑪(Walmart)及Target等相同競爭對手，以及速食時尚敵手例如Zara的攻勢。梅西百貨的大多數商店所在商場人流增長停滯不前，令其雪上加霜。
梅西百貨的全年業績指引並無計及對中國進口貨物徵收第四輪關稅的潛在影響，部分關稅由9月1日延遲至12月15日徵收。於財報電話會議期間，行政總裁Jeff Gennette 警告，顧客承受關稅加價的空間不多。不過，財務總監Paula Price表示，梅西百貨與其供貨商正進行「積極商討」，以「緩減關稅影響及將對客戶造成的影響減至最低」。
乏善可陳的轉虧為盈計劃
梅西百貨正擴充其網上業務，而其於第二季已連續第40個季度錄得數碼銷售的雙位數增長。可惜該等銷售仍然佔梅西百貨整體銷售的極少部分，且明顯並未能帶動總收入增加。此外，數碼業務擴張需要技術基礎建設支持，並產生物流開支，對長期利潤率造成下行壓力。
梅西百貨亦正開設更多Backstage折扣店。不過，據報導指，折扣店內商品的價格通常高於指定折扣零售商( off-price retailers)的可比商品。其他「招數」包括推出STORY店，令各大品牌可以梅西百貨內設立以體驗為主的商店；The Market @ Macy’st的計劃開設各品牌的臨時店；以及更為獨立的 Blemercury美容店。
不過，梅西百貨的同店銷售增長反映，上述舉措並未將顧客帶回其實體店。其近期亦開始在 Bloomingdale’s及衣飾轉售市場推出衣物訂閱服務(clothing subscription service，即每月支付費用以租借或購買衣物)，測試水溫。不過，這些舉措可能蠶食其自家服飾店的銷售。
J.C.Penney曾經嘗試上述多個相同策略，包括為品牌例如Nike開設臨時商店、與LVMH集團旗下的Sephora展開大型合作計劃，以及目前已停止的衣物訂閱服務。不過，這些行動都未能吸引足夠的顧客。
這些舉措都不「值回票價」。
由於梅西百貨的股息只是佔其本年度預測盈利約一半，其仍然容易維持派付股息。不過，將現金（2019年上半年達2.33億元）花在其他轉虧為盈的舉措上，或許會獲得更大效益。隨著梅西百貨盈利縮減，其派息比率(payout ratio)亦將會提高，令投資者憂慮增加。
梅西百貨看似是一個「高股息率」陷阱。按上述數字來看，梅西百貨的股價看起來相當「實惠」。不過，在 J.C.Penney股價低迷時，很多投資者都持有相似看法。現在J.C.Penney股價已跌至少於1元。
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