聯儲會的急起直追意味著美債多年最差行情可能只是一個序幕
【彭博】-- 在華爾街的許多人看來,美國國債市場本月遭遇的痛苦拋售只是一個開場白。
周三,聯儲會主席傑羅姆·鮑威爾的鷹派論調加劇了市場的動盪。他說聯儲會已經做好3月開始加息的準備,隨後兩年期國債殖利率創下2020年3月以來最大漲幅。貨幣市場迅速開始定價聯儲會今年將加息近5次,而去年12月時預計僅3次。
但一群債券分析師和投資者表示,市場仍低估了聯儲會抑制通膨所需的力度——美國的通膨動態已經表現得比決策者曾經的預測更加持久、更加嚴重。
如果空頭是對的,那麼結果就是債券殖利率將需要大幅上漲並保持在那裡,使借貸成本高到足以防止經濟過熱。而對於已經遭遇2016年以來最大月虧損的債券持有人而言,這意味著他們會受到更大衝擊。
「他們掉隊了,他們犯了太松太久的錯,」摩根大通資產管理首席全球策略師David Kelly如是評價聯儲會。
要撤回大規模抗疫刺激政策,聯儲會正在踏上一條微妙的道路,一方面要大力加息以遏制40年來最高的通貨膨脹,另一方面也要防止引發經濟衰退。
儘管美國國債殖利率本月急劇上升,但作為金融體系基準的這些殖利率仍然處於歷史低位附近,且仍然低於預期通膨率。這說明市場相信經濟成長和通膨將在今年晚些時候放緩,最終使聯儲會在當前經濟周期中可以將隔夜利率提高到略高於2%的水平。該利率目前接近零。
「市場不相信經濟能夠承受未來18個月加息6-7次,」Jefferies首席美國金融經濟學家Aneta Markowska表示。他認為交易員的這個想法沒有道理。
鮑威爾周三承認,與聯儲會之前的加息周期相比,當前的經濟成長更強勁、通膨率更高,表明貨幣政策可能從3月開始更快收緊。他表示相信經濟可以承受更高的利率,這也為一次加息50個基點敞開了大門。
他的講話引發債券拋售,到紐約時間周四上午,對政策敏感的兩年期國債殖利率升至1.20%,比聯邦公開市場委員會會議和鮑威爾新聞發布會前上漲20個基點。
貨幣市場交易員提高了加息押注,定價2022年加息約117個基點(相當於近5次25個基點的加息),而聯儲會會前的定價約為100個基點。
「鮑威爾比預期要鷹派得多,」三菱日聯美國宏觀策略主管George Goncalves說。「聯儲會顯然落後於曲線,正在利用一切機會追趕。我們仍然認為,這最終將導致另一個方向的政策失誤。但就目前而言,他們意在打擊通膨。
一些知名觀察人士——包括前紐約聯儲行長William Dudley、前財長勞倫斯·薩默斯和基金業老將穆罕默德·埃爾-埃裡安——已經警告了一些時日。他們認為,隨著聯儲會資產負債表自2020年初以來翻倍至近9萬億美元,聯儲會收回政策動作太慢。
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聯儲會的關鍵利率仍接近於零,並將繼續買入債券直到3月,給就業市場趨緊、薪資上漲和7%通膨率的美國經濟繼續火上澆油。通膨調整後的10年期國債殖利率(即實際殖利率)目前為-0.55%,表明金融環境極度寬鬆。聯儲會今年的預期路徑將使隔夜聯邦基金利率在2022年底達到1.25%左右,還是遠低於通膨率。而經濟學家認為的中性利率大約在4%附近。
高盛集團的金融狀況指數勉強高於歷史低點,表明信貸仍然寬鬆。
前摩根士丹利經濟學家、目前在耶魯大學任教的史蒂芬·羅奇本周在一份報告中表示:「聯儲會掉隊太多,被甩得不見蹤影。」
原文標題
Treasury’s Worst Rout in Years Seen a Prelude as Fed Catches Up
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