聯儲會轉鷹後 通貨再膨脹交易說「迂回」比說「到頭」更貼切

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【彭博】-- 在聯儲會向鷹派轉變後,作為全球風險資產反彈之關鍵驅動因素的通貨再膨脹敘事繞了段路。這類交易是在返回高速公路還是進入死胡同,投資者莫衷一是。

隨著股市反彈,市場正在重新站穩腳跟。聯儲會暗示將逐步縮減刺激措施,包括在2023年兩次加息,衝擊了從股票到大宗商品和比特幣的風險資產,同時引發了美元和長期美債的飆升——30年期殖利率自2月以來首次跌破了2%。

法盛投資管理和摩根大通的策略師們稱,恢復相對平靜的狀態,表明現在已是時候重新進行專注於最有可能受益於全球經濟強勁復甦的資產的再通膨交易。最近的動盪實際上增強了他們的信念。

法盛投資管理的投資組合經理兼策略師Jack Janasiewicz稱,考慮到2023年的潛在首次加息還很遙遠以及點陣圖作為預測指標的不可靠性,最新的下跌「具有迷惑性」並且完全是反應過度。該機構管理著超過1萬億美元的資產。

「這迅速洗出了一些通貨再膨脹交易的不堅定跟風派,並可能讓頭寸調整到更好的位置,」他在電郵中說。「通貨再膨脹交易主題仍然未改。我們仍然發現許多與通膨相關的擔憂是暫時的,這使得我們給了我們的展望一個更細微的定義:通貨再膨脹,而不是通膨。」

Janasiewicz補充說,該機構堅守周期性頭寸,並預計這些交易將繼續有良好的表現,能源板塊仍然受到青睞。

Marko Kolanovic和Nikolaos Panigirtzoglou等策略師周一在報告中寫道,在通貨再膨脹交易發生「技術面驅動的回調」後,摩根大通也看到了買入機會。

「我們預計交易將卷土重來,並將此視為增加周期性股票和大宗商品敞口的機會,」他們說。「通膨可能會繼續高於聯儲會和市場的預期,推動債券殖利率上升,價值股跑贏大盤。」

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新興市場也有望進一步跑贏已開發市場,摩根大通將MSCI新興市場指數的年終目標從1,450點上調至1,550點,這意味著較當前水平上漲約15%。

尋找替代品

儘管如此,聯儲會引發的劇烈市場震盪正在促使投資者展開激烈辯論:如果通貨再膨脹交易停滯,他們的資金應該放在哪裡?

高盛集團策略師Christian Mueller-Glissmann等人認為對短期利率敏感性的關注度會提高。根據周一的報告,市場變得更為關注勞動力和通膨數據,因為勞動力和通膨數據的快速改善可能會促使投資者考慮提前緊縮因素,從而降低了聯儲會升息的潛在門檻。

「再加上成長勢頭放緩,這可能會在短期內繼續打壓風險偏好,不過通貨再膨脹資產的重新定價規模已經很大,」他們表示。

摩根士丹利策略師Andrew Sheets認為,回顧2004年的市場表現或許可以找到衡量此後路徑最好的指標。那時的情況與當前疫情後經濟蓬勃復甦、財政寬鬆、高儲蓄、低利率、通膨率上升和勞動力市場趨緊的形勢最為接近。Sheets考慮了過去一百年裡眾多與形勢類似的時代,但2004年最為突出。

改變可能會加速

當時,美國2001年發生經濟衰退之後的持續低迷直到在2003年才觸底,隨後隨著信心的恢復,股票和信貸市場飆升。Sheets在周日的報告中指出,這意味著2004年全球股票估值、信用利差甚至是波動性都與今天非常相似。

「簡而言之,經歷了周期早期的強勁反彈後,2004年代表了的更像是一個周期中期的市場,」他說。「估值相似,接下來發生的事情也與摩根士丹利的一些關鍵預測相似:在持續的牛市中股市暫停上漲、違約率降低但利差略有擴大、美元溫和走強、領漲股更多樣化。」

雖然存在一些關鍵差異——2004 年是美國大選年,沒有量化寬鬆,中國和新興市場的形勢也截然不同——但要吸取的一個關鍵教訓是聯儲會轉變得太快:年初還說要保持耐心,到6月份就開始了加息,在接下來的兩年內將目標利率提高了425個基點。

「歷史總是在事後看才更加有序,」他說。「情況可能會改變。」

原文標題Fed Pivot Seen as More Detour Than Deadend for Reflation Trades

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