聯儲會還沒有開始減碼 金融市場流動性已經在示警

【彭博】-- 一項衡量美國金融流動性的指標正閃起警報，儘管聯儲會還沒有開始縮減資產購買計畫；在過去這項指標的下降，預示了過去十來年兩次最嚴重的股災。

這個信號模糊不清，但過去曾發出有意義的征兆。粗略地說，它就是貨幣供應量和國內生產毛額(GDP)成長率之間的差距，在經濟學界被稱為馬歇爾K值（Marshallian K）。它近期轉負，為2018年以來首次，意味著GDP的成長速度快於政府的M2賬戶。

這一差距源於經濟成長迅速使可用資金耗儘。在人們認為流動性過剩支撐著從比特幣到網紅股（meme stocks）等各種資產的上漲之際，這種赤字可能成為市場的一個問題。

「換一種說法，正在復甦的經濟現在正在從股市曾經獨占的大杯中喝酒。」Leuthold Group的首席投資官Doug Ramsey上周在一份報告中寫道。

這有多大威脅？雖然股市在1990年代頻繁出現負K值的情況下繼續上漲，但自2008年全球金融危機以來的模式，卻提醒大家要謹慎。

K值在2010年跌破零，當年標普500指數回調16%。2018年K值的類似下降預示了一場幾乎殺死牛市的股市大跌。

流動性萎縮

Leuthold的研究是從流動性的角度來給市場前景潑冷水的最新嘗試。但並非所有人都擔心。在6月，瑞銀集團的研究顯示，如果聯儲會停止每年1.4萬億美元的量化寬鬆支出，對標普500指數的衝擊將是僅小跌3％。

在2013年，當聯儲會宣布減少刺激措施時，引發了減碼風暴，使得10年期美國國債殖利率飆升，標普500指數從當年5月高點回落近6％。但股市在幾周內全面復甦，並繼續上漲，最終使該指數全年上漲30％。

然而，持懷疑態度的人很快指出其中一項重大差異：股票估值。

「當時股市的本益比為15倍。現在是22倍。」Miller Tabak + Co.首席市場策略師Matt Maley在彭博電視中表示。「這一次市場很難忽視它。」

就目前而言，K值所暗示的流動性喪失對市場幾乎還沒有造成傷害，至少在指數水平上是如此。標普500指數有望連續第七個月上漲，幾乎每周都創下歷史高位。

但Ramsey警告說，投資者不應放鬆警惕。雖然總體市場表現強勁--標普500指數周三今年以來第46次收在紀錄高位，但參與最新一輪上漲的股票數量卻減少了。他說，這可能歸因於流動性下降，所有股票都被大量現金浮起的日子可能已經一去不復返了。

K值剛剛以比過去任何時候更快的速度跌入負值區域。在今年第二季度，M2貨幣供應同比成長12.7％，低於名義GDP增速的16.7％。而之前四個季度，市場流動性過剩，二者差距一直高於20個百分點。

「K值現在顯示流動性不僅在惡化，而且實際上在萎縮--而且是在人們的希望（體現在估值中）從未如此高的時候，」Ramsey說。「如果聯儲會來年能夠削減量化寬鬆而不會觸發這些水平的下降，那麼那確實是了不起的成就。但我們寧願根據可能性進行投資。」

原文標題Liquidity Is Evaporating Even Before the Fed Taper Hits Markets

(新增小標「流動性萎縮」之後內容)

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