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股市估市:美股大調整恐未完

美股暫時避過熊市。
美股暫時避過熊市。

標指上周下跌約2%,連跌6周,上周五的反彈已令美股暫時避過熊市。至於納指,全周更出現轉向,由跌變升1.5%。股債資金同時出現外流,其中,美國債券基金按周走資規模更倍增,股債資金分別連續18周及3周錄得流出。數字是滯後,資金外流亦沒有甚麼大不了,關鍵是股債同時出現沽壓是否告一段落。以美國10年期債息作參考,短短5個交易日最高見3.2厘,最低則見2.81厘,幅度之大頗為罕見。

小型股罕有率先炒上

基於上周跨資產市場急劇波動,債券沽壓嚴重,但美國10年期債息衝上近3.2厘後就一瞬即逝,某程度上反映長達近5個月的債券動盪期可能接近尾聲。一方面,除資金外流規模太多可能促成鐘擺之外,債券走勢是反映通脹預期,若參考利用名義和通脹掛鈎債券報價創建的通脹預期指標「損益平衡通脹率」(Breakeven Rate),數字已由4月時的3%,降至2.7%,單計上周已累跌20點子,創兩年來最大單周跌幅。再配合資金走勢,根據EPFR數字,美國通脹掛鈎債券已連續3星期出現外流,顯示通脹預期回落情況下,投資者已減少對沖風險。

以往股市見底信號包括市場上只有淡友,沒有好友;大戶會口是心非,邊叫沽邊摸底入市,但似乎尚未出現。再者,觀乎市場成交及資金流向,打從上周四起,率先顯著反彈是一批主題型惟業績欠奉的小型股,部分剛公布的業績更被彈至一文不值,斷估大戶重新建倉,首批目標股份不會是這類。罕有先由小型股率先炒上,大型股當然有機會接力,但從上周表現,大致可結論為市場對標指牛市保衞戰,趁一個超賣後反彈期買進超低殘的高啤打股,以求在最短時間享受最大升幅的策略而已。

大戶暫未狠手掟愛股

斷定市況見底與否,市場愛用投資者有否徹底舉手投降而外逃情況作為量度,美銀用多個外逃指標,暫時只有3個出現投降信號。有美資基金形容,股市終極築底期間,機構投資者往往連愛股都會沽出減磅,蘋果公司(Apple Inc.)股價是指標之一。該公司年初至今跌幅不足兩成,現水平距離137美元的100周均線尚遠,另一個極恐慌信號未出現。再者,從2008年甚至再之前的市場大調整經驗計,信貸市場動盪以至市場失靈的出現才是大調整的終結。

今年股市波動,債券更波動,但企業債市場相對平靜,相關債券息差仍處於遠低過以往波動期水平,是代表經濟特別好,或是尚未發生,時間會說明。

值得留意,數據顯示,目前市場對2023年底的預期通脹是4.09%,而交易員預期,聯邦基金利率升至約3厘後,2024年開始減息。如果預期準確的話,市場正押注聯儲局將會首次在實質利率出現負一厘情況下終止加息,而非一直以來待實質利率回復正數才結束加息周期。這才是股市最大的催化劑!

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