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股市打破獨角獸企業高估值迷思

共享辦公空間公司WeWork上月表示,已於去年12月申請IPO且很有信心。 圖片來源:JUSTIN LANE/EPA/SHUTTERSTOCK

「最大笨蛋理論」(greater-fool theory)的問題在於,有時候更傻的人並沒有出現。

看看一些矽谷最知名的獨角獸公司今年登陸公開市場後的股票表現便可知曉。獨角獸企業指的是由風投支持的、在私募市場獲得10億美元或更高估值的公司。

首先是網約車服務公司Lyft Inc. (LYFT)。在3月份的首次公開募股(IPO)中,Lyft完全稀釋後的估值約為240億美元。該股自IPO以來大幅下滑,目前估值約為200億美元。然後是Pinterest Inc. (PINS)。該公司自4月份IPO以來表現要好一些,不過這某程度上是因為IPO發行價低於最後一輪私募融資價格。最後是優步(Uber Technologies Inc., UBER)。去年底,投行人士還在瘋傳優步IPO估值最高可達1,200億美元,而本月初進行IPO時估值約為820億美元。該股自IPO以來一路下滑,目前估值約為740億美元。

今年獨角獸企業登陸公開市場後的表現喜憂參半,這可能只是反常現象。毫無疑問,眾多尚未上市的獨角獸企業正是這樣希望的,其中包括WeWork、愛彼迎(Airbnb)和Slack。

危險在於,經過幾輪融資後,一些獨角獸企業的估值可能被哄抬得太高,導致這些公司在私募市場的估值對公開市場投資者沒有吸引力。這可能會迫使企業和投行作出艱難選擇,到底是接受較低的IPO價格,還是承擔上市後股價暴跌的風險。

現在融資和上市的運作方式與2000年代初相比存在一些很大的差異。與過去的科技股相比,現在的獨角獸企業往往資金更充裕及更成熟,因此稱之為初創企業似乎有些不恰當。

優步在去年8月的上一輪私募融資中獲得760億美元估值,而現在該公司剛創立略超過10年。與之形成對比的是亞馬遜公司(Amazon.com Inc., AMZN)。Sand Hill Econometrics匯總的數據顯示,1996年,亞馬遜經通脹調整後的私募估值為5,600萬美元。1997年亞馬遜上市,三年之前,行政總裁貝索斯(Jeff Bezos)提出了在網上銷售書籍的想法。

相比不太成熟的公司,成立時間更久、資金更充足的公司具備一些明顯的優勢。互聯網泡沫破滅在很大程度上是因為,科技公司當時試圖擴大從長期來看不可持續的業務,迅速消耗光了手頭的資金。

然而雖然規模大得多,許多獨角獸仍在虧損。它們在非公開市場所獲的估值,某些情況下實際上是由一些最樂觀的投資者設定的。

看法悲觀的投資者只能通過不參與融資來表達懷疑態度,畢竟他們不能沽空一家獨角獸的股份。早期投資者亦無法輕易出售股份,即使認為一家公司估值已變得過高。剩下的只有願意接受一家公司所設定買入價的投資者。隨着一家公司進行多輪融資,股價可能會設定得更高。多輪融資是獨角獸企業的常見做法。

然而,上市公司的處境則大為不同。在股市中,投資者可以輕易出售他們認為估值過高的股票,並做空他們認為會走低的股票。

對於獨角獸企業的後期投資者來說,這恐怕尤其危險。根據Sand Hill Econometrics的一份分析,近期,公司在非公開市場的最後估值與公開上市後市值之間的差距一直在減少,導致這些後期投資者從IPO中所能獲得的收益減少,更容易遭受損失。

撰文:Justin Lahart

(本文版權歸道瓊斯公司所有,未經許可不得翻譯或轉載。)

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