舊瓶裝新酒難有作為？60/40投資組合陷入低回報困境

【彭博】-- 美國國債殖利率的陡然下跌令人們開始對全球最受歡迎投資策略之一感到了懷疑。

作為1950年代現代投資組合理論普及的起點，傳統的60%股票/40%債券的投資組合風險回報率在過去三十年表現傲人，超過了純債券投資組合。但是，隨著美國國債殖利率徘徊在零附近，並可能多年保持於該低位，此類投資組合的收益前景不由令人產生質疑。

這不是所謂的60/40投資組合第一次受到審視了。通常在股票大漲後，感覺吃虧的投資者會重新評估該資產配置。不過，據摩根大通的Jan Loeys稱，這一投資組合還是在今年動盪市況中保護了投資者，回報率勉強達到2.5%。但由於美國國債殖利率跌至歷史新低，債券上行空間有限，削弱了其作為對沖股市下跌風險工具的意義。這促使資產管理機構開始在美國國債以外市場尋找更有反彈潛力的證券。

「尋找高殖利率資產的動力很足，無論它在什麼市場。」 U.S. Bank Wealth Management的固定收益研究負責人Bill Merz表示。「在全球範圍內，更多的投資者正在轉移目標，因為他們感覺已別無選擇。」該機構管理著1800億美元資產。

由於中美貿易緊張局勢加劇了人們對全球經濟放緩的擔憂，關於取消60/40投資組合的呼籲在8月再次浮出水面。 美國銀行和摩根士丹利去年年底發出了對回報率的悲觀警告，但投資者對聯儲會最終將限制某些美債殖利率的期待令此類爭論受到了更多關注。

摩根大通的高級投資策略顧問Loeys在6月30日一份報告中寫道，以標普500指數和彭博博巴克萊美國綜合指數債券指數衡量，60/40投資組合從1983年到2019年的年復合回報率接近10％。展望未來，他認為60/40投資組合的回報率在未來十年內將下降至每年約3.5％，但投資者通過構建40％股票，20％債券、40％兼具債性和股性證券的投資組合，可以將回報率提高到4％多一點。

所謂兼具債性和股性的證券可能包括貸款抵押債券(CLO)，商業抵押支持證券(CMBS)，房地產投資信託或公用事業股票。

採取行動

投資者們似乎也持同樣看法，管理著1200億美元資產的資管公司Conning的首席投資官Rich Sega表示，過去三個月該公司更密切關注CLO等結構性產品，因為這個市場的價格還沒有被聯儲會的緊急資產購買計畫所推高。Merz說，U.S. Bank Wealth Management增加了對投資級公司債和市政債的倉位配置。

可轉債也吸引了投資者的更大興趣。彭博數據顯示，跟蹤可轉債的美國ETF在5月份吸引資金流入逾3億美元，6月份又流入4.27億美元，創下六個月以來單月最高水平。

在歐洲，銀行業在2008年金融危機後就開始致力於擴大資產負債表，並實施去槓桿化操作。所謂的Coco債，即放貸機構發行的可轉債成為受歡迎投資品種。紐約梅隆銀行的市場策略負責人Daniel Tenengauzer表示，即使算上今年上半年9.4%的按年虧損，截至6月份的五年，Coco債券年回報率仍超過6%，是同期歐洲政府債券回報率的兩倍。

不過，一些投資者也並不準備真的就撤銷60/40投資組合。Brandywine Global Investment Management的Jack McIntyre表示，一些批評聲音可能有欠公平。

他說，「無論採取什麼形式的投資組合，總是需要防禦性配置，40%的債券就是起到這種作用。」

原文標題The Old 60-40 Formula for Stocks and Bonds Has Run Into Trouble

(更新第三段和小標以下內容)

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